4月1日，證監(jiān)會官網(wǎng)披露了陜西西鳳酒股份有限公司招股說明書。自1999年股改起，歷經(jīng)17年，西鳳酒有望成為A股第20家白酒上市公司。

招股書顯示，近四年來西鳳酒均實現(xiàn)了盈利，但其曾多次因財務(wù)口徑不一受到質(zhì)疑，而今年2月，西鳳酒前高管涉受賄被刑拘的消息，曾再次將西鳳酒推上了風(fēng)口浪尖。

招股書同時顯示，西鳳酒內(nèi)部所存在的制約發(fā)展的短板及問題也仍然存在，如產(chǎn)能不足、依賴單一產(chǎn)品及區(qū)域市場、包銷品牌占比過大等等。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，即使西鳳酒成功上市，其實現(xiàn)品牌復(fù)興與全國戰(zhàn)略仍存在較大難度。

西鳳酒在招股書中也表示，受高端品牌搶灘中低端白酒市場的影響，公司上市后第一年可能存在虧損的風(fēng)險。

八成基酒靠外購

自2009年引進(jìn)戰(zhàn)略投資啟動擴(kuò)產(chǎn)技改項目以來，西鳳酒產(chǎn)能不足的問題一直未得到實質(zhì)改變。

新京報記者查詢發(fā)現(xiàn)，作為一家釀酒企業(yè)，西鳳酒常年需要通過外購基酒，及部分濃香型、醬香型等調(diào)味基酒。數(shù)據(jù)顯示，2012年、2013年、2014年和2015年前三季度，西鳳酒基酒年外采總量分別為1.74萬噸、2.58萬噸、3.06萬噸和1.62萬噸，外購基酒占比一直處于80%左右。

此外，西鳳酒自有的基酒產(chǎn)能利用率也不高，2012年以來，其基酒產(chǎn)能利用率均僅為60%左右。

對此西鳳酒解釋稱，目前設(shè)計產(chǎn)能利用率不能有效釋放，只能通過外部采購彌補(bǔ)產(chǎn)能短板。

此外，西鳳酒股東名單上可以見到眾多包銷商的身影。這意味著，一旦成功上市，13家在2010年之后入股西鳳酒的經(jīng)銷商將集體受益。

這背后是長期以來西鳳酒所實行的獨特的包銷運營模式。在起步之初，西鳳酒曾實行經(jīng)銷商包銷買斷貼牌模式，即經(jīng)銷商可通過買斷的方式經(jīng)營公司子品牌。這一模式曾為西鳳酒做大營收起到了重要作用，但同時也導(dǎo)致了“母品牌栽樹，子品牌乘涼”的情況，大部分利潤都被貼牌經(jīng)銷商拿走。西鳳酒本身產(chǎn)品集中度較低，缺少支柱性的自有產(chǎn)品和品牌。

招股書顯示，近四年來西鳳酒的主要暢銷品牌仍為各品牌開發(fā)商所掌控，在所有銷售中的占比一直達(dá)七成左右。西鳳酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中貼牌商仍占主流。

今年3月，西鳳酒曾公開表示要停止小包銷模式。“不能否認(rèn)，過去西鳳酒的發(fā)展離不開包銷買斷商，但是西鳳如果要繼續(xù)更好發(fā)展下去，就要有所取舍。”公司總經(jīng)理徐可強(qiáng)表示。

上市首年恐虧損

早在1952年，西鳳酒曾與茅臺、汾酒、瀘州老窖共同被稱為“四大名酒”。但近年來，西鳳酒的規(guī)模與茅臺、五糧液等知名白酒品牌差異明顯。

隨著2012年底三公消費受到限制，白酒行業(yè)進(jìn)入“寒冬”以來，茅臺、五糧液等高端白酒銷售量受到極大影響。為適應(yīng)新的市場環(huán)境，高端白酒品牌紛紛下調(diào)其高端產(chǎn)品價格，并陸續(xù)推出中低端新品。而原本定位中低端的西鳳酒的銷售深受高端品牌下沉的沖擊。

近年來，西鳳酒的業(yè)績總體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2013年、2014年、2015年前三季度營業(yè)收入分別為36.75億元、33.21億元、18.93億元;凈利潤分別為2.56億元、1.56億元、1.68億元。

在招股書中，西鳳酒也預(yù)告了上市第一年存在虧損的風(fēng)險。西鳳酒表示，2014年以來，部分全國性白酒企業(yè)調(diào)整經(jīng)營策略，開始搶占中低檔白酒市場，導(dǎo)致中低檔白酒市場競爭進(jìn)一步加劇，對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大的不利影響。