經歷高增長之后，白酒公司的業績紅利期開始有些退燒。截止到10月29日晚，12家白酒上市公司的三季報已經發布結束，業績數據對比顯示，已披露三季報的白酒上市公司前三季度凈利潤增速同比均出現下滑，有些酒企第三季度業績同比大幅下降。

整體來看，高端白酒企業仍然走強，同時板塊分化也逐漸凸顯。盡管不少機構表示，依然堅定看好高端酒增長的高確定性及強勢區域龍頭的成長性。但同時不容忽視的問題是，在經營環境不確定性依舊存在的情況下，白酒行業總體放緩趨勢會延續。

盈利高速增長不再

依然值得慶幸的是，即便業績增速出現下滑，但前三季度白酒企業均實現盈利。古井貢酒、水井坊、山西汾酒歸屬于母公司股東的凈利潤增幅均高于三成，分別為38.69%、38.13%、34.19%。

在已經公布三季報的12家白酒企業中，古井貢酒前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增幅居前，為38.69%，但仍然弱于去年2018年前三季度同比增長57.46%的凈利潤增幅。

具體來看，高端白酒方面，以貴州茅臺為例，2019年前三季度的營業收入為609.35億元，同比增長16.64%，2018年前三季度增長23.07%;歸屬于母公司的凈利潤為304.55億元，同比增長23.13%，2018年前三季度為23.76%。

次高端白酒方面，以古井貢酒為例，2019年前三季度的營業收入為82.03億元，同比增長21.31%，2018年前三季度為26.54%;歸屬于母公司股東的凈利潤為17.42億元，同比增長38.69%，2018年前三季度為57.46%。

中低端白酒方面，以牛欄山的母公司順鑫農業為例，2019年前三季度的營業收入為110.62億元，同比增長20.19%，2018年前三季度為4.01%;歸屬于母公司的凈利潤為6.65億元，同比增長23.93%，2018年前三季度為97.03%。

可以看出，各個價格帶的白酒企業績增速均出現不同程度下滑。尤其是擁有牛欄山等名牌酒的順鑫農業第三季度業績大幅下滑。公司第三季度實現凈利1666.43萬元，同比下降69.71%。

對此，順鑫農業表示，費用都落在了第三季度財務報表中。第三季度是白酒消費淡季，為了下一季度的推廣準備，會將一些費用體現在三季度的報表中。目前業績和業務均不存在問題。

除了順鑫農業之外，其他白酒企業也出現不同程度的業績下滑，酒鬼酒第三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤為2817.69萬元，同比下降39.50%。

對此，中信證券認為，白酒行業消費輪動至大眾消費升級。隨著規模的不斷擴張，預期未來行業增長將逐步放緩。高端酒市場容量持續增長，目前庫存水平正常;次高端繼續擴容，但分化加速，更多的是結構性增長。

對此，白酒行業分析師楊承平對《華夏時報》記者也表示，淡季期間，價格是最敏感的先行指標，由于雙節前茅臺和五糧液批價有所回落，預計10-11月批價不會再重現二季度的急漲勢頭。

高端白酒仍被看好

雖然上述白酒企業三季報中業績增速被踩了急剎車，但是業內依然保持一致性的觀點是白酒行業長期成長邏輯不變，市場份額繼續向名酒集中，展望未來一年仍有超額收益機會，重點看好有安全邊際、未來業績持續超預期概率高的優質企業。

“消費稅改革新政是否適用于白酒行業未定，短期內影響有限。當前來看白酒板塊整體業績確定性較強，持續看好高端一線白酒，推薦渠道邊際改善的次高端龍頭。”國金證券研報指出。

據《華夏時報》記者了解，酒企龍頭貴州茅臺發布三季報后，32家券商發布研報均是維持此前給予貴州茅臺的評級。中信證券則上調貴州茅臺目標價至1400元/股。對于上調的原因，中信證券表示，預期貴州茅臺全年業績確定性強，展望未來2年，公司具備穩健量和提價潛力，有望維持穩健增長。

基金方面，雖有不少明星基金經理三季度已經開始大幅減持白酒股，但私募、易方達等基金公司仍重倉白酒股，機構表示依然堅定看好高端酒增長的高確定性以及強勢區域龍頭的成長性，白酒行業發展分化，頭部企業強者恒強，尾部企業出現虧損甚至淘汰出局將成為不爭的事實。

“在旺季分化愈演愈烈的背景下，行業進入三季報驗證期，預計板塊具有略加速潛力，不過幅度有限，分化仍將是關鍵詞。”楊承平說。

同時，《華夏時報》記者也注意到，白酒結構的分化除了價格帶的區分，在地域層面的區分也很明顯。前不久，川酒全國行發布的數據顯示，在過去的2018年，四川全省規模以上白酒企業實現產量358.3萬千升，同比增長14%，占全國規模以上白酒企業累計產量的41%，實現主營業務收入2372億元，同比增長15.1%，實現利潤約344億元，同比增長34.9%。

在楊承平看來，在當前擠壓式競爭激烈、產能趨于飽和的背景下，川酒板塊能夠依然穩定保持產量、營收與利潤的高增長，顯然在當前的品質與品牌消費時代下，川酒板塊是具備先發優勢的。客觀而言，川酒整體的數據離不開以水井坊、郎酒、劍南春、舍得酒業、五糧液、瀘州老窖在內的6朵金花為代表頭部企業的業績貢獻。

白酒行業高速發展的潮水退去，真正留下的將是越加結構清晰的行業分化。