貴州茅臺的成功帶來了醬香酒熱潮，目前醬香酒的熱潮，形勢所帶來的紅利讓很多醬香酒企業(yè)也都從中受益。

近日，與貴州茅臺毗鄰的貴州國臺酒業(yè)股份有限公司(以下簡稱：國臺酒業(yè))提交了招股書，擬主板上市，力爭成為醬香型白酒第二股。

在國臺酒業(yè)宣傳中，一直將茅臺作為其學習的對象，并一直將“茅臺鎮(zhèn)第二”作為其宣傳、學習的重點，國臺酒業(yè)真的能復制茅臺的神話嗎?

為沖刺IPO，國臺酒業(yè)一路高歌猛進

國臺酒業(yè)公開的資料顯示，國臺酒業(yè)前身為金士力酒業(yè)，成立于2001年。2011年金士力酒業(yè)也隨著更名為國臺酒業(yè)有限公司。

5月22日，國臺酒業(yè)披露IPO招股書，擬公開發(fā)行不超4282.10萬股，占發(fā)行后總股本比例不低于10%不高于10.50%。至此，國臺酒業(yè)上市步伐又近一程。

根據(jù)《每日財報》的統(tǒng)計，2017年-2019年，國臺酒業(yè)營收分別為5.73億元、11.76億元、18.88億元，凈利潤分別為0.47億元、2.40億元、4.11億元。

招股書看，國臺酒業(yè)對擴充基酒產(chǎn)能有較大需求，并在瘋狂擴產(chǎn)能。目前，基酒由國臺酒業(yè)和國臺酒莊兩個基地負責組織生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率近3年快速飽和，難以滿足銷售的持續(xù)擴張。

同時為保障業(yè)務(wù)發(fā)展， 2019年9月，國臺酒業(yè)以1.05億元向國臺集團收購其持有的國臺農(nóng)業(yè) 66.67%股權(quán)，解決釀酒原材料供應(yīng)問題。2020年1月同時以5.26億元收購懷酒酒業(yè) 51%股權(quán)，收購方應(yīng)代償?shù)膫鶆?wù)為1.54億元。

通過并購，是實現(xiàn)了業(yè)務(wù)發(fā)展也滿足了對產(chǎn)能的欲望。但不可忽視的是，狂奔過后隨之帶來了一系列問題。

4高：高負債、高存貨、財務(wù)費用高、銷售費用高

一路蒙眼狂奔之后，國臺酒業(yè)暗藏的風險也在慢慢涌現(xiàn)。

招股書顯示，2017年-2019年，國臺酒業(yè)的資產(chǎn)負債率分別為86.71%、58.3%、61.1%，遠高于同行業(yè)上市公司資產(chǎn)負債率均值30%。

2019 年末，國臺酒業(yè)有息負債余額為18.17 億元，該年度支付的利息為1.13億元，并且這些負債將在未來3年內(nèi)陸續(xù)到期。而截止2019年12月31日，國臺酒業(yè)貨幣資金為10.22億元，相比于有息負債，還存在約8億的缺口。

資產(chǎn)負債率的居高不下，也使得國臺酒業(yè)的財務(wù)費用跟著走高。2017年-2019年國臺酒業(yè)的財務(wù)費用高達1.04億元、0.67億元以及0.95億元。

另外，國臺酒業(yè)的高庫存，也引發(fā)市場擔憂。《每日財報》注意到，2017年-2019年，國臺公司的存貨分別為11億元、12.1億元、13.9億元，分別占總資產(chǎn)的32.8%、35.3%、28.6%。其中，2017、2018年存貨金額甚至高于2018年營收總額。

為了去庫存，國臺酒業(yè)也在絞盡腦汁的營銷。2017年-2019年，國臺酒業(yè)的銷售費用分別為1.03億元、2.37億元、4.47億元，銷售費用率分別為18.27%、20.33%、23.88%。高于行業(yè)18.5%均值。

甚至2019年的銷售費用已經(jīng)超過了2019年的凈利，2019年銷售費用支出更是排在了上市白酒公司的第11位。

想復制成為茅臺，還需要很長一段時間

整體來看，雖然在一路狂奔，但相較于其他酒企，目前的國臺酒業(yè)發(fā)展歷史并不久遠，且規(guī)模和品牌力方面實力仍較弱。

對比業(yè)績，茅臺的營收規(guī)模是國臺酒業(yè)的約45倍，凈利將近是國臺酒業(yè)的100倍。

以2019年為例，貴州茅臺營收約854.3億元，同比增長16%;歸屬于上市公司股東的凈利潤接近412.07億元，同比增長在17%左右。2019年，國臺酒業(yè)的營業(yè)收入為18.88億元，凈利潤為4.11億元。

不僅相比已上市酒企，同爭“醬酒第二股”的郎酒和習酒，銷售規(guī)模已經(jīng)分別是120億元、80億元，而且郎酒也計劃2020年上市，國臺酒業(yè)的競爭壓力也不小。

從品牌力來看，國臺酒業(yè)不僅夠不上茅臺，普五、五糧液(160.070, -2.47, -1.52%)、國窖1573等也有不小差距。五糧液、普五、國窖1573等超高端單品的銷售收入已經(jīng)遠超競爭者。

目前，在頭部效應(yīng)下，市場份額呈現(xiàn)馬太效應(yīng)。格局日益固化、強者恒強，這無疑增加了其他品牌入局難度。對于國臺酒業(yè)而言，品牌影響力不高，市場號召力及粘性還有待加強。

今年，福布斯發(fā)布“全球企業(yè)2000強榜單”，貴州茅臺位列其中第342位，相較于2019年上升77位。對于國臺酒業(yè)來說，要想復制成為貴州茅臺，還需要很長一段時間。