核心觀點:

國企改革主題品種,提升估值預(yù)期

2015年將是五糧液國企改革的開局之年,我們認為,公司基本面將有望見底回升,從多個角度看,目前股價仍被市場嚴重低估。參照過去20多年帝亞吉歐實施收購后的利潤率與毛利率、總資產(chǎn)規(guī)模和回報率均顯著提升,保樂力加也有類似表現(xiàn),考慮到公司未來可能的改革與兼并收購預(yù)期,盈利改善彈性空間很大。

看好五糧液在行業(yè)調(diào)整期的品牌張力

強勢品牌競爭力需滿足三大基本條件:(1)產(chǎn)品擁有高品質(zhì)溢價;(2)具備廣泛的群眾基礎(chǔ);(3)符合消費者的習慣性偏好。縱觀整個濃香型白酒品類,我們認為,五糧液正在逐一滿足以上三要素,充分發(fā)揮自身在原有高檔商務(wù)社交市場優(yōu)勢的同時,正積極轉(zhuǎn)型深入大眾消費領(lǐng)域,穩(wěn)步提升市場份額,有望以龍頭之勢重獲未來新一輪增長。

為更好地契合大眾消費趨勢,公司營銷體系正在發(fā)生重大轉(zhuǎn)型,由傳統(tǒng)的“坐商”向更為市場化的“行商”轉(zhuǎn)變,未來發(fā)展空間巨大

五糧液轉(zhuǎn)型之四大看點:(1)堅持控量保價,保持普五609元/瓶出廠價不變,在理順價格體系基礎(chǔ)上開啟以核心商家為主的直分銷模式試點運行;(2)積極布局“全價區(qū)覆蓋”產(chǎn)品線,初步確立以“1+5+N”為主的品牌新格局。同時重點對200元以上價位段進行品牌清理,更高價格帶還將進行品牌規(guī)劃,力求打造單品價值;(3)繼續(xù)推進“走出去”戰(zhàn)略,以深度區(qū)域化為主線,依托五糧液品牌及渠道勢能進行滲透式并購整合擴張;(4)梳理經(jīng)銷商渠道的同時開始重視新型渠道(如電商)構(gòu)建等等。我們認為,在新的價量平衡點上,公司面臨的最大難題是在動銷恢復(fù)后如何有效改善各級經(jīng)銷商的合理利潤空間。

目前,雖然調(diào)整的最終效果顯現(xiàn)仍需時日,但趨勢正逐步見底向好。

多因素促估值提升預(yù)期

我們認為,在新一輪板塊輪動大背景下,五糧液將有望提升估值修復(fù)空間預(yù)期;未來國企改革和深港通亦將成催化劑。現(xiàn)在仍是戰(zhàn)略配臵期,給予公司2014/15年EPS為1.58/1.81元。維持五糧液為白酒行業(yè)首推品種和繼12月5日正式開始力推全線白酒的觀點,“推薦”評級。