方正觀點

1、上周，在市場普漲背景下，食品飲料指數(shù)下跌1.05%，主要是權(quán)重股貴州茅臺大跌拖累板塊表現(xiàn)。公司周四發(fā)布業(yè)績預(yù)告，19年利潤增速(+15%左右)低于預(yù)期，主要是18Q4非標產(chǎn)品投放較大導(dǎo)致均價基數(shù)較高以及銷售費用平滑所致。20年收入指引增長10%左右，基本符合我們預(yù)期，全年總投放量3.45萬噸，預(yù)計會平移一部分2021年的配額。公司今年不提價，短期業(yè)績增長缺乏彈性。但長期看，茅臺需求沒有問題，具備隨時提價的空間和能力，可以支撐估值溢價。另外，以古井貢酒、今世緣等為代表的區(qū)域次高端表現(xiàn)較好，驗證我們此前一直強調(diào)的觀點，我們判斷茅臺因業(yè)績低于預(yù)期帶來的情緒宣泄后，板塊后續(xù)走勢還會進一步分化，高端酒核心看點在于確定性以及業(yè)績穩(wěn)健增長，而區(qū)域龍頭仍存在預(yù)期差，預(yù)計未來三年多數(shù)公司業(yè)績增速將繼續(xù)保持20%-30%，低估值、低預(yù)期、高彈性，持續(xù)重點推薦。

2、春節(jié)旺季平穩(wěn)推進中：近期，多地渠道陸續(xù)反饋，春節(jié)動銷開始逐步起勢。茅臺批價平穩(wěn)，需求正常，但在經(jīng)歷中秋國慶價格大幅波動后，目前渠道囤貨意愿仍較低;五糧液需求健康，去年春節(jié)超預(yù)期主要在于渠道庫存低價出清后價格上連續(xù)漲所致，今年節(jié)前拋貨行為少，渠道心態(tài)總體穩(wěn)定，我們預(yù)計五糧液今年春節(jié)總體也會保持平穩(wěn)，旺季以走量為主;口子窖四季度費用投放意愿加大，基本面有所恢復(fù)，個別產(chǎn)品目前有斷貨情況出現(xiàn)，渠道對春節(jié)表現(xiàn)信心較強;洋河春節(jié)回款較去年同期有所好轉(zhuǎn)，渠道庫存低，公司短期仍以調(diào)整為主。

3、大眾品方面，海天味業(yè)擬出資1.69億元獲得合肥燕莊食用油公司67%股權(quán)，后者是“中國頭道初榨芝麻香油”的行業(yè)引領(lǐng)者，收購可進一步提升公司原材料的粗加工能力和倉儲配送能力，意在長期協(xié)同;同時，12月預(yù)計公司已順利完成19年計劃，目前經(jīng)銷商陸續(xù)推進新年任務(wù)，預(yù)計仍維持雙位數(shù)平穩(wěn)增長。

湯臣倍健，發(fā)布業(yè)績預(yù)告，19年預(yù)計虧損3.65-3.7億元，剔除商譽和無形資產(chǎn)減值準備后預(yù)計凈利潤同比增長-0.2%至9.8%，主要是《電商法》影響去年收購的LSG業(yè)績，預(yù)提商譽減值10-10.5億元，以及部分股權(quán)投資計提減值準備約7000-9000萬元，預(yù)計今年是經(jīng)營低點，期待后續(xù)逐步改善。此外，安井食品，近期董事長減持以及存貨擔(dān)憂影響市場情緒，我們認為長期看速凍行業(yè)正處快發(fā)展階段，公司核心優(yōu)勢在于其市場化管理，激勵充分，營銷策略落地性強，在生產(chǎn)成本控制與渠道推廣效率方面均領(lǐng)先于同行，搭配高質(zhì)中高價模式構(gòu)建發(fā)展護城河，可持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè);短期看經(jīng)營穩(wěn)健，存貨與行業(yè)成本抬升下原材料儲備有關(guān)，繼續(xù)強烈推薦。

4、本周調(diào)研三全食品：今年公司內(nèi)部機制調(diào)整后，成效顯著，其中紅標業(yè)務(wù)因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善等盈利提升明顯，綠標業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長。未來公司將繼續(xù)保持直營渠道相對穩(wěn)定情況下，繼續(xù)強化品牌，提效益;經(jīng)銷渠道方面，加大餐飲等拓展力度，以收入規(guī)模為第一導(dǎo)向。此外，公司與7-Eleven合作，可以通過鄭州這個便利店市場洼地，深入了解消費動態(tài)，為企業(yè)品類拓展和產(chǎn)品開發(fā)提供一手資料和指導(dǎo)方向，同時強化雙方在全國供應(yīng)鏈方面的合作，短期并不會造成公司過多資本支出。

5、推薦個股：貴州茅臺、口子窖、古井貢酒、今世緣、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份;百潤股份、安井食品、洽洽食品、伊利股份、中炬高新等。

6、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致消費升級速度受阻;國家行業(yè)政策變化;行業(yè)發(fā)生食品安全事件等。

報告正文

一、核心公司滬、深股通持股量

滬股通、深股通買入食品飲料：2018年2月9日至今，貴州茅臺凈買入151.61億元，五糧液凈買入125.11億元，洋河股份凈買入58.71億元，伊利股份凈買入32.47億元。5月15日MSCI名單更新后至今，貴州茅臺凈賣出87.73億元，五糧液凈買入67.8億元，洋河股份凈買入9.62億元,伊利股份凈賣出21.32億元。上周，貴州茅臺凈賣出14.53億元，五糧液凈買入4.39億元，洋河股份凈賣出0.04億元，伊利股份凈買入1.22億元。

二、高端酒價格跟蹤

貴州茅臺：本周茅臺批價繼續(xù)穩(wěn)定在2400-2450元左右，進入元月后，動銷開始逐步升溫。但在經(jīng)歷中秋國慶價格大幅波動后，目前渠道屯貨意愿仍較低，終端利潤水平不高。今年公司計劃投放3.45萬噸，較19年實際投放有兩位數(shù)增長，我們預(yù)計放量后批價會維持平穩(wěn)狀態(tài)，短期繼續(xù)大漲的概率較低。

五糧液：價格基本穩(wěn)定在920-930元左右，需求健康;去年春節(jié)五糧液表現(xiàn)超預(yù)期，主要在于元月前經(jīng)銷商集中拋貨，庫存走低后導(dǎo)致春節(jié)前批價持續(xù)上漲，需求沒有問題。今年渠道端表現(xiàn)正常，元月前庫存較低，拋貨行為少，渠道心態(tài)總體穩(wěn)定。我們預(yù)計五糧液今年春節(jié)總體也會保持平穩(wěn)，旺季以走量為主。