1.節(jié)日效應延長，消費需求預期轉暖。

每年元旦到春節(jié)期間都是一年中最主要的消費旺季，尤其對于白酒、葡萄酒等行業(yè)，節(jié)假日聚餐增加帶來消費需求增長。我們觀測了 2000 年至 2014 年，元旦至春節(jié)旺季天數(shù)和社會消費品零售總額增速的關系，直觀看天數(shù)的長短對零售總額增速的關聯(lián)度不高。縮短觀測周期，從 2009 年以后旺季天數(shù)和零售總額增速呈現(xiàn)一定正相關。我們認為旺季消費預期的改善最主要驅動因素還來自經濟環(huán)境的變化，從 2010 年開始一季度零售總額增速呈現(xiàn)逐年下降趨勢，反映消費在過去 5 年中走弱，2013 年和 2014 年的增速都只有 12%左右，新一輪經濟周期已經啟動，2015 年消費預期有望轉暖。

2.旺季消費看好白酒、葡萄酒、飲料、休閑食品行業(yè)。

白酒行業(yè)完成“政商務”團購模式的退出，傳統(tǒng)流通渠道和新興 OTO 渠道成為銷售的重點。白酒客戶群體也調整到主要面對居民消費，白酒消費帶有強烈的社交功能，我們認為白酒行業(yè)將出現(xiàn)淡旺季銷售顯著分化的趨勢。即便報表上無法體現(xiàn)，在渠道、零售終端體現(xiàn)會尤為明顯。2014 年春節(jié)銷售出現(xiàn)了一線白酒超預期，主要因為渠道對春節(jié)預期不足，低庫存過年。2015 年春節(jié)之前茅臺一批價格僅在 840 元附近，反映了渠道庫存已經有充足備貨，但我們對春節(jié)白酒行業(yè)預期樂觀，一線白酒價格處在歷史最低位，會繼續(xù)刺激居民消費需求釋放。二、三線白酒有望也出現(xiàn)超預期。休閑食品、飲料、葡萄酒行業(yè)，春節(jié)旺季也對全年收入預期有關鍵影響。

3.一季度投資策略：行業(yè)輪動，龍頭藍籌機會大。

食品飲料行業(yè) 2014 年表現(xiàn)不佳，倉位低，沒有上漲壓力，我們認為食品飲料行業(yè)在目前市場的輪動格局中上漲概率大。白酒行業(yè)是在食品飲料行業(yè)中市值占比最大的行業(yè)，行業(yè)估值水平也是細分行業(yè)中最低的，因此白酒行業(yè)輪動上漲的概率最大。其他細分行業(yè)低估值龍頭伊利股份和雙匯發(fā)展也有輪動機會。

結論：

我們給予食品飲料一季度看好的投資評級，行業(yè)相對低估值、市場輪動風格以及消費旺季的預期改善是行業(yè)驅動因素。行業(yè)方面看好白酒旺季業(yè)績回暖、看好休閑食品、飲料產品旺季業(yè)績超預期。一季度食品飲料行業(yè)重點推薦公司：茅臺股份、五糧液、洋河股份、古井貢酒、老白干酒、山西汾酒、酒鬼酒、伊利股份、光明乳業(yè)、張裕 A、雙塔食品、洽洽食品、煌上煌、上海梅林、百潤股份。