報告摘要：

更換董事長更彰顯公司未來雄心。今年伊始，中糧酒業進行了重大人事調整，新任董事長王總，原董事長接手中糧肉食。我們認為這一動作是為加強中糧酒業頭部優勢并在18年全面實現收入高增速做準備，酒鬼酒因其在中糧酒業中獨特的戰略位臵將會在這一輪白酒復興中乘風破浪。

東興白酒行業彈簧理論——17年反彈速度最大,18年復蘇趨勢延續。本輪白酒行業的復蘇一大原因是前幾年行業景氣度過低，整個行業的像一根深度壓縮的“彈簧”。而本輪白酒行業的復蘇就像是這根彈簧向上反彈的過程，是積攢了數年的勢能向動能轉化的過程。2017年這根彈簧的狀態已經達到了原長狀態。同時因各家酒企在深度調整期中也在積攢力量，如同彈簧在壓緊的同時也在成長，鋼絲變粗，額外的勢能累積，所以我們有充足的理由相信2018年是2017年的強化，彈簧的加速在持續。

次高端白酒決戰于2018。我們認為2020年前后白酒行業的價格帶將會趨于穩態。次高端公司需要掐準適合自己的價格帶并搶占市場份額以發展壯大。因此18年一定程度上可以認為將是次高端白酒公司之間決戰的一年。

酒鬼酒產品結構不斷優化，高端內參次高端紅壇有效承接。新管理層入主后，開始一系列調整，17年產品端削減開發品牌，聚焦內參、高度柔和紅壇、精品酒鬼酒和50度酒鬼幾個產品，主動收縮中低端產品，上半年SKU同比減少50%，拔高整體毛利率，既迎合了這一輪白酒行業集中度提升的行業內在邏輯，也體現了新管理層思路清晰，符合酒鬼酒好酒的品牌形象。

深耕省內渠道，省外開疆拓。酒鬼酒通過渠道下沉+扁平化的省內省外渠道策略，挖深，打牢湖南本土市場，著力在零售店渠道和婚宴渠道尋求增量，省內增長近50%。省外市場的開拓，勢頭良好，終端數量擴大80%-100%，我們認為明年這些新增終端網點將為公司的基礎渠道帶來巨大增量。

盈利預測：我們預計公司2017-2019年營業收入分別為：8.9億元、14.0億元、20.2億元;歸屬上市公司的凈利潤分別為：1.7億元、3.1億元和5.0億元，對應EPS分別為0.54元、0.91元和1.47元，給予2018年50倍估值，市值增長空間50%，對應目標價46元，給予公司“強烈推薦”投資評級。

風險提示：次高端白酒競爭加劇;食品安全問題。