行業(yè)近況

近期白酒板塊高中低龍頭均表現(xiàn)良好，我們?cè)?月4 日?qǐng)?bào)告《2017年白酒行業(yè)迎來更強(qiáng)勁的增長(zhǎng)趨勢(shì)》中深度分析了高端龍頭價(jià)格提升、名酒結(jié)構(gòu)改善帶來的基本面好轉(zhuǎn)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)我們建議繼續(xù)加配白酒行業(yè)各個(gè)價(jià)位的龍頭，消費(fèi)升級(jí)帶來的營(yíng)收增速改善趨勢(shì)明確，估值沒有匹配基本面。

評(píng)論

白酒上市公司的營(yíng)收增速在2017年有望全面改善，再次提示這一輪板塊表現(xiàn)不同于過去，結(jié)構(gòu)升級(jí)的主力是大眾消費(fèi)，相對(duì)于2012 年之前的精英消費(fèi)，核心消費(fèi)人口具備指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)空間。

以貴州茅臺(tái)為代表的高端酒營(yíng)收增速預(yù)計(jì)較2016年提升5個(gè)百分點(diǎn)，茅臺(tái)達(dá)到25%，持續(xù)進(jìn)入全民消費(fèi)階段。

次高端龍頭全面爆發(fā)，其中在1Q17，預(yù)計(jì)水井坊、沱牌舍得、酒鬼酒的營(yíng)收增速能夠達(dá)到50%、40%和30%，相對(duì)于1Q16，營(yíng)收增速顯著提升，正處于全國(guó)化的初始階段，2017~18 年將迎來持續(xù)的高成長(zhǎng)。

中高端和次高端龍頭表現(xiàn)強(qiáng)勁，洋河股份、口子窖、今世緣的一季度營(yíng)收增速預(yù)計(jì)15%左右，隨著次高端價(jià)位的占比提升，預(yù)計(jì)在未來的2~3 年，其營(yíng)收增速進(jìn)入持續(xù)提升階段。

2017年，200元以上價(jià)位的銷量占比行業(yè)仍然不足1%，維持未來10年10倍營(yíng)收提升空間的判斷。

白酒板塊估值與白酒的升級(jí)能力嚴(yán)重不匹配。白酒作為中國(guó)人消費(fèi)升級(jí)最具備定價(jià)權(quán)的消費(fèi)品之一，行業(yè)龍頭18~22倍的P/E 嚴(yán)重低估了其放量和適度提價(jià)潛力，在價(jià)格提升和結(jié)構(gòu)改善兩個(gè)方面空間較大，同時(shí)次高端龍頭和區(qū)域龍頭的全國(guó)化布局將持續(xù)推進(jìn)，在一個(gè)14 億人口的國(guó)家，全國(guó)化空間足夠大。

估值與建議

一線龍頭估值25XP/E，水井坊、沱牌舍得等次高端龍頭35~40XP/E，中高端和其他次高端龍頭如洋河股份，合理估值25XP/E 左右。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)重點(diǎn)繼續(xù)加配水井坊、口子窖、沱牌舍得、貴州茅臺(tái)、洋河股份、今世緣、山西汾酒。

風(fēng)險(xiǎn)

二季度營(yíng)收增速適度回落，板塊股價(jià)面臨回調(diào)壓力。