公司今日發布18年度業績快報，18年實現收入241.22億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤81.05億元，同比增長22.3%。公司18年順利收官，展望19年，公司仍是行業能力一流公司，受益產品結構的不斷升級、省外市場的較快增長，我們認為，公司今年仍有望實現雙位數增長。考慮到省內競爭加劇，略調整18-19 年EPS至5.38和5.96元，給予19年20倍PE，調整年內目標價119元，維持“強烈推薦-A”評級。

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報告正文

事件：

公司今日發布18年度業績快報，18年實現收入241.22億元，同比增長21.1%，歸母凈利潤81.05億元，同比增長22.3%。其中18Q4收入31.56億元，同比增長3.8%，歸母凈利潤10.66億元，同比增長1.96%。基本符合我們預期。

評論：

1、18Q4收入業績分別同比增長3.8%、2%，控貨致四季度增速放緩

公司18Q4收入業績分別同比增長3.8%/2%，增速環比均放緩，主要由于公司十月份完成全年任務，為促進渠道庫存更加良性，進一步改善渠道利潤，Q4起主動停貨去庫存，以待19年輕裝上陣。草根調研了解，公司四季度庫存消化情況良好，19年春節期間，省內在基數增大后增速有所放緩，省外保持較高增速，整體春節動銷保持穩健正增長。

2、產品結構持續升級，夢之藍繼續保持高增長

分產品看，夢之藍繼續保持較高增速，18年同比增長50%以上，在總收入中占比預計達27%-28%;海天增速相對較慢，18年同比增速均在小兩位數。草根調研反饋，19年春節期間，夢之藍增速在30%以上，其中夢6、夢9占比提升較快，夢3相對穩定，產品結構升級明顯。19年公司將繼續集中精力做好夢系列，除了不斷提升酒質外，公司還將加大高端產品的營銷力度，不斷提升品牌高度。此外，為更好地優化產品結構、卡位高端，公司今年將推出新品頭排酒，目前商標已注冊，預計定價在夢6和夢9之間，彌補夢6和夢9的空白價格帶。

3、分區域看，省內增速有所放緩，省外繼續保持較快增長

1)公司省內增速有所放緩主要由于：①省內基數大;②考慮到江蘇次高端市場容量大，部分白酒企業加大布局，并給予渠道更高利潤空間。針對以上情況，公司今年摸底省內市場庫存情況，根據各大區不同情況采取相應應對措施，我們看好公司超強的內部管理及調整能力，靜待省內增速好轉;2)省外保持較快增速，18年收入占比已超過50%。18年省外主要市場河南/山東/安徽/浙江/河北等，都有不錯表現，且仍然具備持續增長的潛力，此外產品結構也在不斷優化，夢系列占比在逐步提升。我們認為，公司作為次高端全國化品牌，省外核心市場穩固，部分新市場逐步進入收獲期，有望繼續保持較快增長。

4、全年展望，18年順利收官，19年穩中求進

展望19年，公司將秉承穩中求進的發展目標，保持平穩增長。費用方面，公司19年將有所加大，但費用率會保持相對平穩，在費用投放的結構上和區域上會有較大調整，一是把更多的費用投入到終端，二是對處在成長期的市場加大投入。我們認為，隨著公司產品結構的持續升級、費用率保持相對平穩，利潤增速預計將快于收入增速。

5、投資建議：略調整18-19年EPS 5.38、5.96元，維持“強烈推薦-A”評級

公司18年順利收官，展望19年，公司仍是行業能力一流公司，受益產品結構的不斷升級、省外市場的較快增長，我們認為，公司今年仍有望實現雙位數增長。考慮到省內競爭加劇，略調整18-19 年EPS至5.38和5.96元，給予19年20倍PE，調整年內目標價119元，維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示：需求回落、省內競爭加劇、省外拓展不及預期。