公司發(fā)布2018年業(yè)績快報，公司全年實現(xiàn)收入241.22億元，同增21.10%;歸母凈利潤81.05億元，同增22.30%。單季度來看，18Q4公司實現(xiàn)收入31.56億元，同增3.82%;歸母凈利潤10.66億元，同增1.91%。

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單四季度收入環(huán)比放緩，業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期。公司全年實現(xiàn)收入241.22億元，同增21.10%，業(yè)績預(yù)告符合預(yù)期。其中Q4實現(xiàn)收入31.56億元，同增3.82%，環(huán)比Q3(+20.11%)增速放緩，主要系：1)四季度整體經(jīng)濟下行壓力較大，經(jīng)銷商進貨意愿下降;2)從10月1日起，洋河針對海天夢系列、雙溝珍寶坊系列停貨提價，終端需求略受影響;3)省內(nèi)競爭加劇。分產(chǎn)品看，夢之藍繼續(xù)保持較快增速，2018年增速維持50%以上，收入占比預(yù)計已達27%左右。海天增速較慢，維持小兩位數(shù)增長和個位數(shù)增長。19年預(yù)計夢之藍還會保持較好增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)升級。

省內(nèi)競爭加劇積極應(yīng)對，省外依然有較好空間。公司因省內(nèi)基數(shù)較大，海天價格透明，經(jīng)銷商渠道利潤較薄，積極性略受影響，加上競爭加劇，省內(nèi)收入增速預(yù)計有所放緩。針對此，公司推出新版海天改善經(jīng)銷商渠道利潤，部分區(qū)域已達到公司預(yù)期。同時針對競品公司也進行了積極應(yīng)對，在最近召開的營銷大會上，公司進行了機構(gòu)和人事的調(diào)整，并在淮安設(shè)立了銷售大區(qū)，正面阻擊競品。盡管短期增長受影響，但利于長遠發(fā)展。根據(jù)草根調(diào)研顯示，春節(jié)期間省內(nèi)增長速度有所放緩，回款略受影響，但增長相對良性，穩(wěn)健增長依舊可期。省外增速依舊較快，預(yù)計18年省外收入占比已超50%。核心市場山東、河南、安徽、浙江和河北省都有不錯表現(xiàn)，未來還會帶來新的增量。

費用率預(yù)計維持相對平穩(wěn)，19年經(jīng)營目標穩(wěn)中求進。公司銷售費用預(yù)計四季度有所加大，但整體費用率預(yù)計維持相對平穩(wěn)。今年費用投入將圍繞營銷計劃進行，將會在結(jié)構(gòu)、區(qū)域和品牌上進行較大調(diào)整，在費用投入結(jié)構(gòu)上將更多的傾向于終端消費者，加大自媒體費用投入力度，而大的硬性廣告投入會適度削減，預(yù)計費用投入效率將大大提升。對于19年經(jīng)營目標，公司總體基調(diào)是穩(wěn)中求進，收入保持持續(xù)穩(wěn)定增長，利潤增速快于收入增速。

投資建議：公司聚焦次高端夢之藍成效顯著，19年經(jīng)營目標穩(wěn)中求進，我們維持預(yù)計2018-2020年EPS5.38/6.13/7.06元，對應(yīng)PE為20/18/16倍，結(jié)合公司穩(wěn)健增長預(yù)期，給予19年20倍估值，維持目標價123元，暫維持"強推"評級。

風險因素：宏觀經(jīng)濟下行風險;次高端競爭加劇。