五糧液將于2019年升級旗下核心單品，看好升級帶來的品牌力提升

根據五糧液集團的規劃，升級版本52度五糧液(又稱“普五”)預計將在2019年的6月份正式推出，這將是五糧液在1995年推出晶質多棱瓶的52度五糧液后的再一次產品端的重大變革。停產將賦予老包裝52度五糧液稀缺屬性，這將有助于價格企穩和反彈。新品升級在包裝、酒的品質方面都有提升，產品力的提升有望帶來價格區間的上移，而當前茅臺與五糧液的終端價差賦予了產品提價的空間。我們預計五糧液2018~2020年的EPS分別為3.46元，4.22元和4.95元，維持“增持”評級。

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消費品的包裝至關重要，因為其與銷售存在相關性

消費品的產品包裝對于消費品的銷售存在重要的影響。食品的包裝具有兩個主要作用，第一個作用是保護商品，使得商品能夠以良好的狀態通過物流等方式送到消費者手中。第二個作用是促進銷售，通過色彩搭配、樣式創新等方式影響消費者的決策。2011年澳大利亞執行簡單包裝法后煙草銷售增速放緩，體現了包裝與產品銷售的負相關性;1915年可口可樂推出經典弧形瓶后在競爭激烈的碳酸飲料行業里的市場地位不斷上升，體現了包裝與產品銷售的正相關性。

五糧液包裝的歷史演變：從鼓瓶型到晶質多棱瓶

伴隨中國經濟發展的不同階段和五糧液企業的發展，五糧液產品的包裝也經歷了數次變化。五糧液的產品包裝主要分為3個歷史階段，其中第一階段是1993年之前，五糧液陸續采用了“手榴彈型”包裝和“鼓瓶型”包裝;第二階段是1993年~1995年，此時期五糧液采用的晶質圓通瓶，激進的定價策略和創新的渠道策略助力五糧液超越山西汾酒登頂中國白酒行業。1995年之后五糧液開始采用晶質多棱瓶，充分受益中國白酒行業的發展紅利。

看好產品升級帶來的收入和利潤彈性，維持“增持”評級

推進產品升級一方面可以穩定老包裝產品的市場價格，另一方面有望拉近五糧液與茅臺的價格差距，提升五糧液的品牌力。考慮到宏觀經濟增速下行給白酒需求帶來的影響，小幅調整盈利預測，我們預計五糧液2018~2020年分別實現銷售收入400.38億元(上調1%)，485.16億元(下調2%)和561.82億元(下調5%)，分別同比增長32.63%，21.17%和15.80%;EPS分別為3.46元(上調3%)，4.22元(下調3%)和4.95元(下調7%), 分別同比增長38.74%，22.16%和17.12%。給予公司2019年19~20倍PE估值，目標價范圍為80.18元~84.40元，維持“增持”評級。

風險提示：52度五糧液價格不達預期的風險。升級版52度五糧液的市場需求不達預期的風險。食品安全問題。