2019年1-2月行業(yè)量增長超預(yù)期。2019年1-2月啤酒行業(yè)累計(jì)產(chǎn)量為539萬千升，同比增長4.2%。自2018年9月以來，啤酒行業(yè)單月的產(chǎn)量增速環(huán)比持續(xù)加快。2019年1-2月餐飲業(yè)收入同比增長9.7%，環(huán)比2018年12月的9%加速(2018年全年增速為9.5%);限上餐飲收入增長8.1%，環(huán)比2018年12月的5.5%加速明顯(2018年全年增速為6.4%)。餐飲業(yè)的增速回升推動了啤酒行業(yè)量的增長，而限上餐飲更強(qiáng)的復(fù)蘇趨勢有利于啤酒行業(yè)的消費(fèi)升級。零售端(非即飲渠道)，2019年1-2月煙酒類零售額同比增長4.6%，環(huán)比2018年12月增速高點(diǎn)的8.4%明顯放緩，主要因今年春節(jié)提前。同時(shí)，2019年1-2月全國平均最高溫度呈上升趨勢，濟(jì)南和廣州作為前兩大啤酒生產(chǎn)省的省會，最高溫度同比上升明顯。

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提價(jià)滯后效應(yīng)及結(jié)構(gòu)升級將推動噸酒價(jià)格上升。啤酒企業(yè)提價(jià)時(shí)會出現(xiàn)執(zhí)行延后、短期加大渠道支持力度再逐步取消，直接提價(jià)需要一段時(shí)間才能完全反映。2018年初行業(yè)集體提價(jià)，但青島啤酒提價(jià)從2018Q2才開始反應(yīng)到報(bào)表端，燕京啤酒提價(jià)效果到2018Q3才大幅顯現(xiàn)，因此2019Q1上市公司業(yè)績?nèi)詫⑹芤嫣醿r(jià)而增厚。消費(fèi)升級將持續(xù)推動啤酒價(jià)格上升，2019年1月36大中城市瓶裝啤酒的均價(jià)同比上升3%，罐裝均價(jià)同比上升0.5%，進(jìn)口啤酒的平均單價(jià)1月份同比增長2.4%。

2019Q1成本仍處于高位，玻璃瓶價(jià)格后續(xù)有望回落。2018Q3箱板紙價(jià)格同比進(jìn)入下降通道，2019Q1用料為2018Q3-Q4采購，價(jià)格下降10%-20%。進(jìn)口大麥價(jià)格2018H2上升20%-30%，參考2007-08年進(jìn)口大麥價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)本次大麥漲價(jià)傳導(dǎo)至噸酒麥芽成本的上升幅度在10%左右。啤酒成本中箱板紙與大麥占比接近，預(yù)計(jì)2019Q1兩者波動相互抵消。草根調(diào)研反饋2018Q4啤酒企業(yè)玻璃瓶供應(yīng)商報(bào)價(jià)處于高位，2019Q1玻璃瓶成本仍存在一定壓力。目前玻璃期貨價(jià)格同比進(jìn)入下行通道，日用玻璃制品單月產(chǎn)量同比增速回升至持平水平，預(yù)計(jì)玻璃瓶產(chǎn)量恢復(fù)后價(jià)格有望回落。

2019年銷售費(fèi)用率有望下降。啤酒行業(yè)低價(jià)競爭趨緩，龍頭企業(yè)訴求從份額轉(zhuǎn)向利潤。以青島啤酒為例，我們預(yù)計(jì)2019年銷售費(fèi)用率整體下行：(1)低價(jià)競爭趨緩，促銷相關(guān)費(fèi)用率下行;(2)裁員節(jié)約費(fèi)用;(3)油價(jià)回落推動裝卸及運(yùn)輸費(fèi)用率下降;(4)今年無重大賽事，廣告及業(yè)務(wù)費(fèi)用率有望下降。草根調(diào)研反饋華潤啤酒和百威英博同樣通過裁員、縮減市場費(fèi)用等方式追求利潤，銷售費(fèi)用率呈下行趨勢。

增值稅率下降將顯著增厚啤酒企業(yè)利潤。2019年4月1日起制造業(yè)等行業(yè)增值稅稅率從16%降至13%，減稅對于利潤率偏低的啤酒行業(yè)貢獻(xiàn)的利潤彈性十分顯著。以2017年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，當(dāng)增值稅下調(diào)3個(gè)pct時(shí)，燕京啤酒、華潤啤酒、珠江啤酒、青島啤酒、重慶啤酒的凈利潤理論上將增長104.3%、38.8%、28.7%、26.3%、15.5%。

啤酒上市公司2019年一季報(bào)及年報(bào)前瞻：(1)我們預(yù)計(jì)2019Q1青島啤酒收入增長7%，扣非后歸母凈利潤增長15%;2019年收入增長5%，扣非后歸母凈利潤增長30%。公司噸酒價(jià)格受益提價(jià)滯后及結(jié)構(gòu)升級一季度仍有明顯上升，澳麥價(jià)格上漲但公司鎖價(jià)較早，預(yù)計(jì)今年麥芽成本無壓力。(2)我們預(yù)計(jì)2019Q1華潤啤酒收入增長6%，扣非后歸母凈利潤增長15%;2019年收入增長5%，扣非后歸母凈利潤增長35%。公司持續(xù)升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，整合喜力效果值得期待。2018年公司開始加大關(guān)廠力度，過剩產(chǎn)能和低端產(chǎn)品有望收縮，提升中長期盈利能力。(3)我們預(yù)計(jì)2019Q1重慶啤酒收入增長6%，扣非后歸母凈利潤增長13%;2019年收入增長7%，扣非后歸母凈利潤增長20%。公司具備直接提價(jià)空間但更傾向于結(jié)構(gòu)升級，一方面在實(shí)現(xiàn)重慶和樂堡品牌對山城品牌的替換后將繼續(xù)提升主力產(chǎn)品價(jià)格帶，另一方面有望加大高端產(chǎn)品1664的推廣。

風(fēng)險(xiǎn)提示：因不可抗要素帶來銷量下滑;市場競爭惡化帶來超預(yù)期促銷活動。