投資要點(diǎn)

事件：

瀘州老窖發(fā)布2014 年年報(bào)，14 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.5 億元，同比下降48.7%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.8 億元，同比下降74%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.63 元。

維持“增持”評(píng)級(jí)。公司Q4 業(yè)績(jī)大幅下降，其中存款事件和渠道回購(gòu)等非經(jīng)常性事件影響大，實(shí)際報(bào)表已基本見底。從預(yù)收和現(xiàn)金回款情況看，公司實(shí)際情況都好于報(bào)表，同時(shí)15Q1 公司國(guó)窖發(fā)貨量達(dá)到去年全年水平，全年高彈性復(fù)蘇可期。行業(yè)15 年進(jìn)入高端白酒弱復(fù)蘇，行業(yè)分化也將有利龍頭。我們看好公司15 年的反轉(zhuǎn)邏輯，并認(rèn)為老窖或?qū)⑹芤嬗?5 年報(bào)表復(fù)蘇以及行業(yè)估值上升。根據(jù)年報(bào)業(yè)績(jī)，我們小幅下調(diào)公司15-17 年EPS 為1.22/1.54/1.76 元，相應(yīng)PE21/16/14。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：茅臺(tái)繼續(xù)放量降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、存款事件后續(xù)繼續(xù)發(fā)酵風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)費(fèi)用大幅上升風(fēng)險(xiǎn)