公司春季糖酒會(huì)繼續(xù)強(qiáng)化品牌宣傳，并推出高端新品“頭排酒”。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持較高增速，其中夢(mèng)6、夢(mèng)9占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。今年以來，由于高基數(shù)及競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，我們認(rèn)為，公司具有超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前已針對(duì)競(jìng)品采取相應(yīng)措施，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)，同時(shí)省外新江蘇市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年估值不足22倍，在外資持續(xù)流入、估值體系重構(gòu)的背景下，公司估值有望進(jìn)一步提升，維持19-20年EPS 5.96和6.60元，給予19年25倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至149元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

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報(bào)告正文

新品“頭排酒”正式亮相春糖，公司再提“品質(zhì)革命”。公司今年繼續(xù)在索菲特酒店設(shè)展，仍以藍(lán)色為主色系，延續(xù)大氣、現(xiàn)代感的風(fēng)格。展廳以品牌宣傳為主，核心位置繼續(xù)展出高端“夢(mèng)之藍(lán)”系列。此外，為更好地優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、卡位高端，公司在春糖上重磅推出新品“蘇酒·頭排酒”，華爾道夫酒店8樓宴會(huì)廳內(nèi)座無虛席，參會(huì)者多達(dá)400人。頭排酒是發(fā)酵周期最長(zhǎng)、產(chǎn)量最少、質(zhì)量最優(yōu)、成本最高的一個(gè)排次酒，王耀董事長(zhǎng)在發(fā)布會(huì)上再提“品質(zhì)革命”，表明了公司對(duì)品質(zhì)的重視，以及精益求精的“洋河精神”。

夢(mèng)之藍(lán)仍為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力，春節(jié)占比繼續(xù)提升。18年公司夢(mèng)之藍(lán)保持50%以上的高增速，收入占比達(dá)27%-28%，海天增速較慢，保持小兩位數(shù)增長(zhǎng)。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間，公司夢(mèng)之藍(lán)繼續(xù)保持較高增速，春節(jié)占比達(dá)30%以上，其中夢(mèng)6、夢(mèng)9占比提升較快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯。19年公司將繼續(xù)聚焦夢(mèng)系列，除不斷提升酒質(zhì)外，還將加大營(yíng)銷力度，不斷提升品牌高度。

省內(nèi)主動(dòng)調(diào)整積極應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)。草根調(diào)研反饋，春節(jié)期間公司省內(nèi)增速有所放緩，一是由于高基數(shù)，二是江蘇次高端市場(chǎng)容量大，部分白酒企業(yè)加大布局，并給予渠道更高利潤(rùn)空間所致。對(duì)此，公司今年摸底省內(nèi)市場(chǎng)庫(kù)存情況，已根據(jù)各大區(qū)不同情況采取相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施，尤其對(duì)淮安、宿遷、南京等重點(diǎn)市場(chǎng)加大精細(xì)化管理，我們看好公司超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，渠道問題有望逐步改善，靜待省內(nèi)增速好轉(zhuǎn)。

全年展望：穩(wěn)中求進(jìn)，費(fèi)用率預(yù)計(jì)有小幅上移。展望19年，我們認(rèn)為，公司有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)：1)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不改，預(yù)計(jì)夢(mèng)之藍(lán)將繼續(xù)保持較高增速，推動(dòng)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng);2)省外新江蘇市場(chǎng)繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，帶動(dòng)省外高速發(fā)展，18年省外主要市場(chǎng)河南/山東/安徽/浙江/河北等，都有不錯(cuò)表現(xiàn)，省外收入占比提升至50%以上，19Q1比例進(jìn)一步提升。公司省外核心市場(chǎng)穩(wěn)固，部分新市場(chǎng)逐步進(jìn)入收獲期，省外有望繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。3)19年需求下行背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將有所加劇，公司市場(chǎng)投入也將加大，預(yù)計(jì)費(fèi)用率將有小幅上移。結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來毛利率提升的背景下，凈利率預(yù)計(jì)將保持較為穩(wěn)定。

全年穩(wěn)增可期，當(dāng)前估值仍有提升空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。今年以來，由于高基數(shù)及競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司省內(nèi)增速放緩引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，我們認(rèn)為，公司具有超強(qiáng)的內(nèi)部管理及調(diào)整能力，當(dāng)前已針對(duì)競(jìng)品采取相應(yīng)應(yīng)對(duì)措施，渠道問題有望逐步改善，同時(shí)省外新江蘇市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，全年穩(wěn)增仍可期。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19年估值不足22倍，在外資持續(xù)流入、估值體系重構(gòu)的背景下，公司估值有望進(jìn)一步提升，維持19-20年EPS 5.96和6.60元，給予19年25倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至149元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)品加大投入，省外拓展不及預(yù)期。