投資建議：公司業(yè)績、銷量均超市場預(yù)期，茅臺酒當(dāng)前價格平穩(wěn)，供求緊張短期不會改變，預(yù)計將通過直銷比例和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙提升實現(xiàn)目標(biāo)增長，上調(diào)2019-2020年公司EPS為33.36/40.33元(前次32.33/38.56元)，預(yù)計2021年EPS 47.52元，目標(biāo)價970元，增持。

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收入、利潤雙超業(yè)績預(yù)告值。2018收入、歸母凈利潤772億、352億，同增26.4%、30%，超出業(yè)績預(yù)告的750億、340億，其中酒類收入億。Q4單季收入、歸母凈利潤222.3億、104.7億，同增34.1%、%。銷售費用(率)降4億至3.3%，管理費用率降0.8pct至6.9%，兩者均降至歷史新低。毛利率/凈利率91.6%/45.6%。預(yù)收款年末余額億，同比增44%。合并成本差(合并-母公司)為負，顯示公司業(yè)績?nèi)栽谛钏�的過程，Q4真實收入高于披露數(shù)7個億。

茅臺酒銷量大超目標(biāo)值。茅臺酒收入655億，同增25%，量增7.5%至3.25萬噸，超目標(biāo)銷量4500噸;價增16.3%至202萬/噸;Q4確認銷量9500噸左右。系列酒收入81億，同增40%，量略減至2.98萬噸，價增40%至27萬/噸。直銷占比降至5.9%(2017年10.7%)。

收入目標(biāo)14%，暫不考慮銷量增長和提價，預(yù)計將通過直銷比例提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升完成。集團層面正籌建負責(zé)直銷工作的營銷公司，預(yù)計2019直銷6500噸左右，保守估計收入邊際貢獻5%左右增長。增值稅下調(diào)可帶動收入增長2-3%。剩下7%以上的增長預(yù)計通過增加非標(biāo)投放實現(xiàn)。茅臺在限定經(jīng)銷商銷售計劃的同時，鼓勵銷售出廠價更高的非標(biāo)產(chǎn)品，希望鍛煉經(jīng)銷商開發(fā)客戶的能力。

風(fēng)險提示：茅臺酒價格快速上漲帶來社會輿論壓力和政策風(fēng)險等。