從上一輪周期看今年白酒的回調

2018年以來，發改委價格約談、茅臺限價、五糧液批價下行、部分價值股業績低于預期等因素，引發市場對于白酒板塊成長周期持續性產生擔憂，導致白酒板塊回調明顯。我們通過復盤上一輪周期(2006-2012年)來看今年白酒的回調。上一輪周期中，白酒股價漲4年、跌3年，其中相對大盤實現正超額收益5年，2007年、2012年跑輸大盤。2006-2007年景氣持續確認下股價持續上漲，2008年對經濟的擔憂導致回調，2009年景氣再確認帶來上漲，2010年上半年再疑惑導致回調，2010年下半年景氣再確認帶來上漲，2011年橫盤，2012年下半年在周期擔憂背景下出現下跌。總體來說，市場沒有單邊行情，市場會在“不斷地懷疑、確認、懷疑、再確認中”不斷修正自我，最終依然要靠業績說話。本輪周期，白酒經歷了2016-2017年業績不斷超出預期驅動下的上漲后，2018年市場對價格、庫存等等因素的擔憂導致對周期持續性的擔憂，板塊估值已經回調較為顯著，如果按照2018年EPS算估值，當前估值已接近上一輪景氣周期中估值低點(20倍)，未來隨著基本面持續、市場對白酒周期的再確認，板塊行情有望再回歸。我們依然看好三大核心要素“經濟+茅臺供需決定的價格+庫存”三大核心要素未變的背景下白酒周期的持續。

本周核心觀點

白酒：成長并無行業之分，業績將是最終試金石。近期隨著市場風格從價值轉向成長，板塊回調幅度較大。我們認為成長并無行業之分，業績是最終成長與否的試金石。白酒因經歷了過去兩年的大幅上漲和估值修復，當前略有休整亦有利于周期走得更長。但預計未來在白酒成長持續確認的背景下，板塊行情有望回歸。2018年板塊的機會將來自于跌到足夠便宜之時加倉的機會，當前高端20倍出頭(對應40%以上增長)，次高端30倍出頭(對應50%以上增長)，大眾酒20倍(對應30%增長)，板塊性價比突出。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份。

食品：需求回暖+春節滯后效應下，一季報有望較大范圍超出預期。2018年大眾品在“需求回暖+提價預期+成本下行”三大驅動力下業績有望好于2017年。一季度受益于需求回暖及春節滯后，部分龍頭及細分龍頭業績有望好于市場預期。重點推薦伊利股份、雙匯發展、桃李面包、中炬高新，小市值企業重點推薦洽洽食品、安井食品。

風險提示：

1。 經濟增速出現大幅度下滑，促消費政策方向發生偏移;

2。 企業轉型進度不達預期。