事件

動銷弱復蘇，漲價潮啟動。隨著新冠肺炎疫情影響減弱，企業、餐飲開工率提升，白酒需求出現弱復蘇。劍南春、玻汾、今世緣、順鑫近期紛紛下發調價通知，開啟年內第一波漲價潮，我們認為白酒行業疫情后機會逐漸到來。

核心觀點

銷售端最差的時點已經過去，高檔酒配置時點正在到來。從時間點看，除夕前主要的白酒消費和送禮已經落地，疫情對于大年初一后的時段影響較大，婚喜宴、走親訪友需求出現斷崖。由于酒企的收款和發貨在年前已經完成，疫情大范圍爆發直至影響餐飲出行活動等在該時間點之后，且酒企采用先款后貨的銷售方式，因此預計疫情對于酒企財報現金流及預收款影響不大，酒廠現金流仍然健康。分品類看，疫情主要對于聚餐造成負面影響，受損價位段將集中在中檔酒和次高端，高端(對應送禮，需求可后延)及低端(對應自飲消費)影響相對較小。展望未來，一方面隨著疫情的進一步好轉，行業需求可能會迎來一波消費回補，但時間可能遞延至 5-6 月份。需關注的幾個重要時點包括 5 月下旬的春糖會及五一和端午的送禮宴會恢復進展。白酒批價已從低點開始回升，部分強勢品種進入提價周期，如劍南春、玻汾、今世緣、順鑫在疫情爆發后均有提價方案落地。部分二線白酒由于庫存偏高、動銷略慢等原因尚未具備提價基礎，預計疫情會加速品牌分化。另一方面從茅臺營銷大會傳遞的態度看，高總表態茅臺營銷系統“尖刀連”、“攻堅隊”的說法態度較為積極，疊加茅臺系列酒提價影響，目前市場情緒轉好，對于出廠價提升的預期也在升溫。

l高低端兩極更具報表穩健性，關注次高端、中端品種的消費回補。從渠道層面看，品牌強度決定渠道信心，經銷商情緒穩定可帶來更大酒企政策回轉余地，現在渠道壓力不在于絕對庫存高低，而在于經銷商短期資金壓力、對于周轉率的擔憂、以及批價走低后庫存減值帶來的信心傷害，在目前的情景下具備長期保值增值屬性的名酒品種抗風險能力更強。落實到投資層面，我們認為隨著疫情轉為二級響應，開工率提升推動需求復蘇，系統性風險逐漸解除，流動性寬松使得保值可選品受益，目前高檔酒茅五瀘的估值已進入合理區間。疫情前期到爆發期遵循必選優于可選的邏輯，板塊的安全邊際排序為米面糧油>調味品>乳制品>白酒>啤酒，但我們認為疫情更多的是一次性影響，而不會反轉大勢，在疫情影響弱化后排序可能出現反轉，估值回落后白酒性價比逐漸凸顯。基于對消費場景的考量，一季度及上半年表現較好的可能仍是高低端兩極的茅臺和順鑫，而次高端和區域酒控貨清理庫存，短期建議降低增長預期。

投資建議與投資標的

推薦貴州茅臺(600519，買入)、順鑫農業(000860，買入)、瀘州老窖(000568，買入)、五糧液(000858，買入)。具體而言，茅臺、順鑫受疫情影響程度偏小，預計受損有限。茅臺品牌力壁壘極高、需求堅挺、保值增值抗通脹;順鑫以自飲需求為主，調價助力業績增長，疫情加速市場出清、集中度提升。老窖、五糧液目前估值落入合理區間，產品動銷逐漸轉好，配置性價比較高，其中老窖漸進式提價改善利潤、特曲名酒加速復興、渠道模式逐漸優化;五糧液批價逐漸回升、產品渠道營銷改革穩步推進，成長邏輯通順。