投資建議

隨著茅臺需求進一步提升，供給緊張，我們認為公司提價和放量的內在能力達到近年來的新高度，而市場給予茅臺的盈利預測和估值仍然沒有反映其內在價值，同時集團營銷公司的設立不會改變上市公司的獨立產品定價權，需要依照市場一致定價，并間接推動渠道商開發新的團購客戶而不是在存量客戶中去受益。

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理由

當前中國白酒進一步走向高端品牌消費升級，推動茅臺和五糧液在高端需求放大，帶動其量價齊升，我們認為競爭對手短期內難以在產品定價權方面去撼動茅臺，茅臺在量價兩個方面存在綜合性的競爭優勢，長期同步提升。

我們認為茅臺的產品結構升級將迎來快速提升階段，飛天茅臺零售價達到2200 元的價格也證明了高端消費升級的基本門檻大幅度提升。我們認為精品茅臺、陳年茅臺酒的持續放量將帶來公司業績2019 年15%左右的穩健增長，當前公司高端茅臺的營收占比只有31%。

我們認為茅臺的提價能力的仍然沒有完全體現，使得公司當前股價被低估。我們假設2020/2021 年公司出廠價格提升的幅度為10%，仍然存在進一步的超預期空間。由于五糧液提價逐步被市場接受，政府監管開始放松，我們預計茅臺2020 年提價可能性較大。

盈利預測與估值

由于看好茅臺結構升級，我們上調公司2019/20 年盈利4.6%/10.8%至450/549.75 億元，上調目標價26.3%至1250 元，主要來自估值提升和盈利調整，對應2019/20 年35/28.6X P/E。當前股價對應2019/20 年25.3/20.7x P/E，目標價有38%上行空間，維持推薦評級。

風險

如果公司進一步緊縮經銷商配額，那么在市場不理想情況下，業績波動可能變大。