投資邏輯

產品渠道多方發力，品牌復興指日可待。瀘州老窖上市至今25年，歷經坎坷，踏過興衰，2017年公司營收重回百億陣營，目前正走在一條前景向好的品牌復興之路。18年公司實現營業收入130.55億元(+25.60%)，歸母凈利潤34.86億元(+36.27%)，我們認為，未來公司在產品、渠道多方發力的背景下有望繼續實現穩健增長，品牌復興指日可待。

戰略選擇的正確性是公司業績快速恢復增長的核心驅動力，同樣也是未來業績穩健增長的最好保證。15年公司明確五大單品戰略，近年來堅定雙品牌戰略不動搖。我們認為，在14年公司業績急劇下滑的背景下，關鍵戰略的明確有助于為企業指明未來發展方向，同時合理安排企業資源，加速業績的恢復增長。而在業績穩定的當下，堅守正確的戰略方向則是未來業績穩健增長的最好保證，18年業績的穩健增長則為我們驗證了這一結論;

(圖片來源網絡，如有侵權請聯系本站)

高端、次高端雙發力，推動公司業績穩步增長。國窖1573在高端戰線兼具品牌力與性價比，隨著茅臺產量略受限為國窖1573留下空間以及產品結構優化帶來的噸價提升，1573業績有待釋放;特曲、窖齡共同構建公司的次高端產品矩陣，在高端酒批價上行趨勢下整體價格帶上移，19年春糖會期間，公司定下國窖、瀘州老窖(特曲+窖齡)雙品牌雙百億的目標，隨著次高端體量擴容，特曲、窖齡有望實現價值回歸，推動公司業績穩步增長;

經銷商管控加強，加快推進全國化市場開發。原有柒泉模式(按區域劃分柒泉公司，經銷商持股，由柒泉公司負責銷售和市場開拓)對經銷商管控較差，潛在風險較高。2015年轉變為品牌專營模式后，公司不斷加強經銷商管控，制定較為完備的考核體系，終端價格體系理順為業績增長奠定基礎。目前公司立足川渝基地市場，加快開拓其他薄弱市場，未來有望借鑒西南成熟市場的培育經驗加快推進全國化征程，為公司業績增長添加助力。

投資建議

在雙品牌戰略下，我們認為公司高端、次高端將持續發力，產品結構不斷優化，結合近年來公司渠道端逐步理順為業績增長奠下基礎，我們給出盈利預測：預計2019-2021年收入分別為162.4億元/200.2億元/242.3億元，同比+24.4%/23.2%/21.0%，歸母凈利分別45.4億元/57.7億元/72.9億元，同比+30.1%/27.3%/26.3%，對應EPS分別為3.10元/3.94元/4.98元，目前股價對應19/20/21年PE分別為23X/18X/14X，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟下行/批價上漲不達預期/行業競爭加劇/經銷商管控不達預期。