公司近況

近期，我們調研了公司總部，核心信息如下：

1. 夢之藍核心單品地位進一步明確，公司于年初成立了高端品牌事業部專注于夢之藍的推廣培育。2018年夢之藍收入增速50%，含稅銷售口徑收入破百億，占比公司整體達到30%，目標2019年收入增長30%以上。

2. 公司預計今年省外收入首次超過省內，并希望2021年省外收入占比提升到70%。新江蘇市場數量持續增加，目前已達570個，全國化能力進一步提升。

3. 公司正在實行多項改革積極應對市場競爭，包括成立品牌事業部、強化團購客戶開發、績效考核更加重視過程等。

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評論

夢之藍成長為300~600元價位的全國化品牌，并正在向1000元價位發起真正進攻，持續快速成長確定，來源于江蘇省內全面向300元并進一步向500元以上價位升級，以及省外市場次高端價位仍處于起步成長階段。我們預期19/20年其收入規模達到83.7/101.5億元，占比公司提升至31%/34%，品牌和規模效應更上層樓。

夢之藍主導下的全國化將進入深度階段。2018年夢之藍在省外的收入增速高達83%，明顯快于省內的45%，但其在省外收入規模僅23億元，平均每個省份才1億元，基數仍然很小，具備持續爆發成長空間。高端品牌事業部專注于夢之藍的推廣培育，將進一步提升并釋放夢之藍的品牌價值，輻射拉動海、天的增長，公司在全中國的渠道覆蓋面和精細度遠高于同價位對手，海、天、夢三大單品將能夠滿足全國范圍內的大眾消費升級需求。

品質競爭時代，公司也更加需要重視消費者口味偏好變化，以適應并提升產品競爭力。同時公司應謹慎對待提價，以維護渠道的銷售積極性。

估值建議

維持原有預測和目標價136.6元，對應19/20年22.7/20.2xPE，現價對應19/20年18.5/16.6xPE，目標價有22%上漲空間，維持推薦。

風險

如果公司持續大幅提價，銷量恐不達預期。