6月模擬組合為:酒鬼酒(25%)、伊力特(25%)、燕京啤酒(25%)、燕塘乳業(yè)(25%)。上周我們模擬組合收益率為2.48%,跑贏中信食品飲料指數(shù)的2.3%和滬深300指數(shù)的0.24%。

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中信白酒指數(shù)本周(6.4-6.8)繼續(xù)上漲3.51%,周中突破33000點(diǎn)創(chuàng)歷史新高,弱市防守屬性凸顯。5月中信白酒指數(shù)大漲17.75%,表現(xiàn)顯著好于大盤(pán),再次驗(yàn)證了我們此前對(duì)于二季度白酒板塊進(jìn)入情緒樂(lè)觀期的判斷。前期我們持續(xù)強(qiáng)調(diào):從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,6月份是持有白酒股最好的月份,過(guò)去10年相對(duì)于大盤(pán)取得相對(duì)收益的概率為100%,取得絕對(duì)收益的概率也在70%以上。而本周中信白酒指數(shù)盤(pán)中突破33000點(diǎn)、超越今年1月初前期高點(diǎn)再創(chuàng)歷史新高。我們前期一直強(qiáng)調(diào),二季度是白酒板塊業(yè)績(jī)真空期,但同期利好消息較多(如近期行業(yè)頻繁提價(jià)),我們認(rèn)為白酒行業(yè)情緒向好的表現(xiàn)有望持續(xù)到二季度末,板塊整體估值中樞仍有望上移。7、8月份板塊將逐步進(jìn)入業(yè)績(jī)驗(yàn)證期,經(jīng)過(guò)前期板塊系統(tǒng)性上漲,我們認(rèn)為業(yè)績(jī)情況將推動(dòng)Q3板塊大概率走出分化行情。

中信啤酒指數(shù)本周(6.4-6.8)下跌2.24%,連續(xù)兩周下跌。我們認(rèn)為啤酒行業(yè)18年盈利端彈性有望大增,提價(jià)、費(fèi)用壓縮及關(guān)廠有助實(shí)現(xiàn)這一預(yù)期,近期全國(guó)氣溫普遍較高及世界杯即將來(lái)臨需重點(diǎn)關(guān)注啤酒板塊。啤酒行業(yè)基本面16年見(jiàn)底、17年筑底并穩(wěn)步向好,18年預(yù)計(jì)加速向好。競(jìng)爭(zhēng)趨緩已于16-17年形成共識(shí),因此今年在收入端大概率不下滑的前提下,上市公司EBITDA大概率加速好轉(zhuǎn)。年初以來(lái)華潤(rùn)、燕京、青島在多個(gè)區(qū)域?qū)χ饕�產(chǎn)品提價(jià),同時(shí)費(fèi)用端各企業(yè)均執(zhí)行壓縮戰(zhàn)略,預(yù)計(jì)世界杯營(yíng)銷(xiāo)也不會(huì)過(guò)多投放,加之今年大概率關(guān)廠動(dòng)作將持續(xù),因此今年啤酒行業(yè)整體業(yè)績(jī)彈性有望大增。重點(diǎn)關(guān)注盈利能力持續(xù)改善的華潤(rùn)啤酒、今年壓縮費(fèi)用顯著的青島啤酒及利潤(rùn)彈性最大的燕京啤酒。 乳制品板塊情緒近期顯著回暖,再次強(qiáng)調(diào)乳制品行業(yè)基本面仍向好,并強(qiáng)調(diào)蒙牛乳業(yè)系列改革見(jiàn)效推動(dòng)基本面加速好轉(zhuǎn)。我們前期持續(xù)強(qiáng)調(diào),盡管行業(yè)整體需求向好,但蒙牛推動(dòng)行業(yè)費(fèi)用投放加大、伊利被動(dòng)跟隨,行業(yè)費(fèi)用投放仍是上行態(tài)勢(shì)。不過(guò),依托于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上行及成本端寬松,因此盡管費(fèi)用投放情況是上行態(tài)勢(shì),但兩強(qiáng)毛銷(xiāo)差均有向好表現(xiàn)。放眼全年,我們認(rèn)為乳業(yè)兩強(qiáng)收入及利潤(rùn)端增長(zhǎng)仍有望和去年同期相近甚至不排除有提速可能,因此我們?nèi)詰?zhàn)略看多乳制品板塊伊利/蒙牛兩強(qiáng),并再次強(qiáng)調(diào)蒙牛業(yè)績(jī)彈性更加顯著,并于近期上調(diào)蒙牛18年盈利預(yù)測(cè)至35億元,即18年凈利率修復(fù)至5%以上水平。

18年費(fèi)用擴(kuò)張邊際減弱,疊加結(jié)構(gòu)上行帶來(lái)的毛利率上行,調(diào)味品板塊仍有望維持收入/利潤(rùn)端中高速增長(zhǎng),首推中炬高新,二季度彈性顯著加大、將是全年增速最高點(diǎn)。去年三月提價(jià)帶來(lái)的高基數(shù)使得18Q1表觀不佳是必然。18Q1美味鮮凈利率提升約2.5個(gè)百分點(diǎn),扣除提價(jià)貢獻(xiàn)后內(nèi)部提效為美味鮮貢獻(xiàn)1.5個(gè)點(diǎn)以上的凈利率提升,這為全年凈利率提升打下基調(diào)。中炬高新17Q2的超低基數(shù)將推動(dòng)18Q2彈性顯著加大,預(yù)計(jì)18Q2收入增速有望上看20%一線。前期我們認(rèn)為海天/中炬估值差距來(lái)開(kāi)的主要因素在于短期業(yè)績(jī)波動(dòng),中美貿(mào)易爭(zhēng)端近期有所緩和,大豆價(jià)格有望趨穩(wěn)利好調(diào)味品企業(yè)成本端穩(wěn)定。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期/政治風(fēng)險(xiǎn)/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。