白酒景氣周期繼續(xù)，背后核心邏輯與第二輪白酒景氣周期一致

白酒景氣周期從高端延伸到全國(guó)化次高端，再到地產(chǎn)酒次高端。將視角拉回第二輪白酒景氣周期，會(huì)發(fā)現(xiàn)2009～2012年的上漲節(jié)奏：一線(xiàn)白酒>>>二線(xiàn)白酒>>>三線(xiàn)白酒。核心邏輯在于茅臺(tái)價(jià)格上漲之后帶動(dòng)各個(gè)價(jià)位段依次提價(jià)放量。本輪2016～2020年上漲節(jié)奏演化為：高端>>>全國(guó)化次高端>>>地產(chǎn)酒次高端。背后的核心邏輯和第二輪景氣周期一致，也是茅臺(tái)價(jià)格上漲帶動(dòng)各個(gè)價(jià)位段基本面復(fù)蘇。白酒板塊開(kāi)始從點(diǎn)擴(kuò)散到面，行業(yè)基本面繼續(xù)向好，白酒景氣周期持續(xù)。

截止上周五，白酒板塊估值較低。2018年茅臺(tái)、五糧液、老窖、洋河估值分別為25X、23X、28X、24X，估值均處于較低區(qū)域。次高端水井坊、汾酒、舍得、酒鬼估值均為30～35X，PEG均低于0.5X。區(qū)域龍頭古井、口子、今世緣、順鑫估值均在24～26X。

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我們繼續(xù)堅(jiān)持2016年初以來(lái)的判斷：2016～2020年是第三輪白酒景氣周期，繼續(xù)看好高端、全國(guó)化次高端白酒和區(qū)域次高度白酒。

五糧液：高端酒實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，帶動(dòng)收入高速增長(zhǎng)

18年?duì)I收和利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)計(jì)可增長(zhǎng)30%以上。生產(chǎn)改革保障公司中長(zhǎng)期高端酒投放，我們預(yù)計(jì)今年報(bào)表高端酒銷(xiāo)量增長(zhǎng)20%左右，疊加噸價(jià)提升，預(yù)計(jì)今年高端酒可實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)。系列酒精簡(jiǎn)品牌補(bǔ)充次高端產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)今年有望增長(zhǎng)30%左右。公司將系列酒品牌從130個(gè)精簡(jiǎn)到目前的49個(gè)，未來(lái)仍將進(jìn)一步精簡(jiǎn)，同時(shí)未來(lái)將補(bǔ)充次高端產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)今年系列酒整體能夠?qū)崿F(xiàn)30%左右增長(zhǎng)。

水井坊：擴(kuò)產(chǎn)能、調(diào)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)18年收入實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。

基本面持續(xù)向好，預(yù)計(jì)18年實(shí)現(xiàn)50%以上高速增長(zhǎng)。水井坊將在邛崍市投資30億建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈基地，擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目保障公司中長(zhǎng)期發(fā)展;二季度公司控量挺價(jià)降庫(kù)存，未來(lái)將加大對(duì)井臺(tái)的投入，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)將拉動(dòng)毛利率不斷提高，我們預(yù)計(jì)單二季度收入有望增長(zhǎng)40%以上，預(yù)計(jì)全年有望實(shí)現(xiàn)50%以上增長(zhǎng)。總經(jīng)理范祥福當(dāng)選公司董事長(zhǎng)，保障公司政策執(zhí)行連續(xù)性。

本周戰(zhàn)略推薦

高端白酒：貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖;全國(guó)化次高端：水井坊、山西汾酒、洋河股份、舍得酒業(yè)、酒鬼酒;區(qū)域龍頭白酒：古井貢、口子窖、今世緣;低估值食品：洽洽食品、伊利股份、養(yǎng)元飲品、承德露露、海天味業(yè)、涪陵榨菜、中炬高新。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)需求低于預(yù)期;消費(fèi)升級(jí)低于預(yù)期，食品安全問(wèn)題。