投資建議

我們認(rèn)為白酒行業(yè)需求復(fù)蘇短期仍將繼續(xù)，一方面來(lái)自財(cái)富效應(yīng)和收入提升支撐的私人家庭消費(fèi)增長(zhǎng)，另一方面來(lái)自經(jīng)濟(jì)和刺激政策支撐的商務(wù)消費(fèi)復(fù)蘇。 高端白酒在行業(yè)調(diào)整后雙寡頭地位更加鞏固， 并將長(zhǎng)期保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)， 當(dāng)前估值不到 20 倍，投資價(jià)值明顯。 中端白酒將持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)帶來(lái)的市場(chǎng)容量擴(kuò)張，明星企業(yè)整合中端酒市場(chǎng)潛力，及其零售均價(jià)沿 80~300 元/瓶穩(wěn)步提升過(guò)程中呈現(xiàn)的利潤(rùn)率擴(kuò)張前景， 成長(zhǎng)性更佳。預(yù)計(jì)中端酒市場(chǎng)明星可長(zhǎng)期保持 15%復(fù)合增長(zhǎng)。 白酒板塊兩類投資故事均有足夠吸引力， 建議投資者積極布局。 目前我們板塊推薦順序?yàn)椋貉蠛庸煞荨⑽寮Z液、 貴州茅臺(tái)、瀘州老窖。另建議關(guān)注古井貢酒和老白干酒業(yè)績(jī)之改革彈性。

理由

白酒復(fù)蘇將可持續(xù)。民間消費(fèi)恢復(fù)正從餐飲回暖中得到印證，高端白酒已獲民間消費(fèi)支撐，具備長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)動(dòng)力。商務(wù)消費(fèi)雖有一定周期性， 但在經(jīng)濟(jì)放緩已被充分預(yù)期且國(guó)家頻出刺激政策的前提下，向上彈性將大于向下風(fēng)險(xiǎn)。 高端白酒淡季價(jià)格企穩(wěn)，下半年或可在旺季和國(guó)企改革等多重催化劑引領(lǐng)下，提升整個(gè)板塊投資熱情。

高端白酒： 穩(wěn)定增長(zhǎng)可期， 長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。 高端酒雙寡頭依靠品牌競(jìng)爭(zhēng)力于調(diào)整中率先穩(wěn)住陣腳， 并于未來(lái)保持該細(xì)分市場(chǎng)壟斷地位及平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， DCF 模型顯示雙寡頭盈利能力及現(xiàn)金流表現(xiàn)突出，于長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)前景下當(dāng)前不足20倍估值極具投資價(jià)值。

中端白酒： 市場(chǎng)容量、 集中度和利潤(rùn)率皆有提升空間、 將繼續(xù)孕育成長(zhǎng)型公司。 中端白酒(終端價(jià) 80~300 元/500ml) 會(huì)成為未來(lái)增速最快子板塊： 受益于消費(fèi)升級(jí)， 該細(xì)分市場(chǎng)未來(lái) 5 年年均復(fù)合增速預(yù)計(jì)可達(dá) 10%以上，當(dāng)前集中度偏低，明星企業(yè)具備整合空間及利潤(rùn)率隨均價(jià)提升繼續(xù)擴(kuò)張的潛力。未來(lái) 5 年區(qū)域龍頭(洋河、古井、老白干等) 憑借戰(zhàn)略與執(zhí)行優(yōu)勢(shì)，具備 15%以上年均復(fù)合增長(zhǎng)潛力。

盈利預(yù)測(cè)與估值

一線龍頭當(dāng)前估值不足 20 倍， 極具安全邊際和長(zhǎng)期投資價(jià)值。 區(qū)域龍頭得益于持續(xù)快速增長(zhǎng)潛力，估值仍有進(jìn)一步上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)復(fù)蘇低于預(yù)期。