川財周觀點

經過三季度的市場調整，白酒板塊估值快速回落，目前已處于歷史估值中樞下方。從短期看，受經濟增長放緩預期、消費數(shù)據疲軟、機構倉位博弈等多重因素影響，消費板塊估值仍受到一定壓制，行業(yè)整體估值仍處于消化的過程;中期來看，從PEG 等指標看，部分白酒白馬公司經過估值消化已重新回落至價值投資區(qū)間，待消費數(shù)據轉暖后，可迎來估值提振;長期來看，業(yè)績的穩(wěn)健增長依然是配置白酒板塊的主要因素，隨著大眾消費占比提升及行業(yè)格局的逐步成熟，白酒行業(yè)周期性相對弱化，行業(yè)成長更為平穩(wěn)，我們看好具備品牌壁壘、良好的激勵體制、前瞻戰(zhàn)略與執(zhí)行力的優(yōu)質白酒企業(yè)持續(xù)業(yè)績成長。

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伊利股份中報銷售費用率大幅提升，導致業(yè)績低于預期，本周股價出現(xiàn)較大跌幅。但從收入端來看，上半年收入同比增長19%，其中液奶、奶粉、冷飲業(yè)務收入分別同比增長20%、27%、15%，維持較高增速，市占率繼續(xù)提升。由于廣告營銷費的大幅增長(+39%)及其他費用增長，導致業(yè)績增速放緩。費用率提升有新品宣傳、季度波動等影響，預計2018 下半年費用邊際改善。股價調整有望提供優(yōu)質白馬的價值買點。

調味品板塊年初至今漲幅為11.4%，是食品飲料細分板塊唯一正收益行業(yè)。海天味業(yè)為調味品板塊提供了估值的錨，而在二線品牌中，國企改革預期則帶來優(yōu)質品牌公司的估值提升。本周中炬高新公告，前海人壽將其持有的公司24.92%股份轉讓給中山潤田，中山潤田不受保險資本監(jiān)管政策限制，機制更為靈活，是國企改革的重要進展。我們持續(xù)看好國企改革帶來的調味品二線品牌的蛻變與成長。

市場綜述

本周市場依舊弱勢震蕩，上證綜指下跌0.8%，創(chuàng)業(yè)板指下跌0.7%，川財消費零售指數(shù)下跌1.5%。食品飲料板塊下跌2.4%，跌幅居前。其中受伊利股份中報業(yè)績低于預期影響，乳品細分板塊下跌6.3%。個股方面，漲幅居前多為小市值超跌反彈個股，桃李面包、水井坊、伊利股份等跌幅居前。

行業(yè)動態(tài)：

一線品牌強勢領跑，區(qū)域酒企出現(xiàn)分化(佳釀網);今年以來食用油價格穩(wěn)中略降，后期將保持穩(wěn)定(中國經濟網);貴州白酒產業(yè)1 至7 月完成產值560億元，同比增長14.8%(中新網);咖啡市場巨頭征戰(zhàn)激烈(廣州日報);上半年資本增持白酒：谷底運籌帷幄正是時候(佳釀網)。

風險提示：宏觀經濟增長持續(xù)預期，原材料價格波動風險。