投資要點：公司發(fā)布 2018 年中期報告，20181H，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 72.33 億元，同比增 10.46%。公司從多元化經(jīng)營轉型為以白酒為主業(yè)，二級市場估值相應提升。20181H，牛欄山的銷售超出市場預期。20181H，作為公司調(diào)整營銷策略的結果，白酒的毛利率繼續(xù)下降。20181H，公司的費用均控制良好，增厚股東回報。

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投資評級：預測公司 2018、2019、2020 年的每股收益分別為 1.11元、1.76 元和 2.62 元，同比增 44.64%、58.30%和 48.71% ，參照 9月 12 日收盤價 37.95 元，市盈率分別為 37 倍、23.35 倍和 15.13倍。考慮到公司幾年之內(nèi)的業(yè)績增長性，并參考白酒板塊普遍的市盈率，給予公司股價 25 倍的市盈率，2019 年公司的合理價格中樞為 44 元。由于當前市場的不確定性較大，調(diào)降公司的投資評級為“增持”。

風險提示：公司定位低價白酒，業(yè)績受經(jīng)濟波動的負面影響較小，相對其它白酒上市公司，所面對的系統(tǒng)性風險也較小。公司的主要風險是：食品安全等“黑天鵝”事件發(fā)生的潛在風險。