投資建議：維持張裕A、百潤股份、白云山、湯臣倍健增持評級。

葡萄酒：行業前景廣闊，進口酒沖擊壓力仍較大。1)目前國內葡萄酒行業收入僅占酒類市場總規模的10%，遠低于白酒及啤酒規模占比(約占58%、20%);我們認為，隨著葡萄酒消費習慣的逐步養成，行業規模將有較大的發展空間。2)現時國內進口葡萄酒商標繁雜、價格混亂、水貨與假貨盛行，市場秩序尚待改善;而未來進口葡萄酒企業將經歷從貿易買賣轉向品牌建立、銷售渠道從線下轉為線上、跨境電商興起等三大演變。3)國產葡萄酒因進口零關稅、全球葡萄酒競相進入中國市場、消費者偏愛海外品牌、電商平臺興起等承受多重沖擊，未來可能需通過提升質量與品牌美譽、打造原產地概念、實現深度分銷、提升消費體驗、提升內部管理效率等手段來應對競爭。

預調酒：目標群體逐漸擴大，未來競爭將加劇。預調酒行業未來可能呈現三大發展趨勢：1)因華東、華南等一線區域競爭已相對飽和，未來銷售區域將逐步往中西部發展。2)消費年齡層繼續擴大，各大生產商宣傳方式將更趨年輕化，以搶占年輕群體心智;男性消費群體亦是未來開拓方向，生產商正通過開發男性消費品類、大瓶包裝、突破餐飲渠道等，力求搶占啤酒市場份額。3)高利潤率下新進入者將不斷增加，競爭加劇下未來10年行業可能迎來洗牌;而進口預調酒品牌擁有質量與成本優勢，未來亦將可能對國內品牌發起沖擊。

白云山：競爭仍將激烈，未來將著力提升品牌力。1)2015H1公司毛利率略有下降，主因競品處理庫存對王老吉銷售構成壓力，預計下半年裝潢案終審后競品仍將低價銷售所有紅罐，公司仍將面臨較大的競爭壓力。2)短期公司仍將集中精力發展重點市場，但未來將逐步開拓非重點區域。3)未來公司將加強與互聯網渠道合作，以提升品牌影響力。

湯臣倍健：依靠內生增長與外延并購實現戰略升級。1)公司計劃將通過不走低價策略、擴充線下渠道、發展線上渠道等途徑實現內生增長;預計未來2-3年每年新增1-2萬個線下終端(至2018年達到10萬個)，并加快商超終端擴張;目前公司已建立200余人的線上團隊，力求打造具有核心競爭力的營銷平臺。2)預計未來公司將延續外延并購戰略，可能的方向包括移動醫療(包括移動健康管理、互聯網醫療)、電商、生命科學等。

核心風險：宏觀經濟持續低迷、行業競爭加劇。