高端白酒的基本面表現(xiàn)強(qiáng)勁,估值存在上升空間,仍是我們19H2的首選高端白酒仍然是我們19H2的首選細(xì)分領(lǐng)域。從基本面的角度看,供不應(yīng)求的飛天茅臺(tái)和五糧液的產(chǎn)品升級(jí)將對(duì)整個(gè)高端白酒的價(jià)格形成強(qiáng)有力的支撐,同時(shí)伴隨茅臺(tái)和五糧液渠道隊(duì)伍的整頓,正規(guī)經(jīng)銷商的信心獲得進(jìn)一步的提振,這都將正面影響高端白酒的需求。從估值角度看,雖然當(dāng)前白酒板塊的估值水平高于過去10年的均值,但是消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)、行業(yè)格局的優(yōu)化和廠商對(duì)經(jīng)銷商管控能力的提升將使得白酒板塊的估值水平有進(jìn)一步上升的空間。

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需求強(qiáng)勁:貴州茅臺(tái)6月中下旬加快發(fā)貨節(jié)奏,但是仍未能扭轉(zhuǎn)供需失衡根據(jù)貴州茅臺(tái)官網(wǎng),6月12日茅臺(tái)酒全國(guó)經(jīng)銷商聯(lián)誼會(huì)會(huì)長(zhǎng)座談會(huì)上,董事長(zhǎng)李保芳表示在6月底前完成2000噸茅臺(tái)酒市場(chǎng)投放,與此前的發(fā)貨節(jié)奏相比,這一市場(chǎng)投放力度明顯有所加大。但是經(jīng)過6月中下旬的加速市場(chǎng)投放之后,飛天茅臺(tái)的市場(chǎng)批發(fā)價(jià)格仍然穩(wěn)定在2000元以上,這意味著茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的市場(chǎng)格局并未發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。我們認(rèn)為這一現(xiàn)象從側(cè)面反映了高端白酒行業(yè)性的供給失衡,下半年中秋節(jié)旺季高端白酒市場(chǎng)或?qū)⒗^續(xù)面臨供不應(yīng)求的局面。

經(jīng)銷商信心獲得提振:高端白酒企業(yè)整頓經(jīng)銷商隊(duì)伍的同時(shí)縮減SKU高端白酒企業(yè)自2018年開始逐步的推進(jìn)經(jīng)銷商隊(duì)伍的整頓,同時(shí)進(jìn)行的還有產(chǎn)品SKU的縮減。在經(jīng)銷商隊(duì)伍的管理方面,違反公司渠道和價(jià)格政策的經(jīng)銷商被逐步清退,表現(xiàn)良好的經(jīng)銷商則能夠獲得多種形式的獎(jiǎng)勵(lì),這一舉措或?qū)⒂辛Φ奶嵴窠?jīng)銷商的工作動(dòng)力和品牌忠誠(chéng)度;在產(chǎn)品SKU的縮減方面,高端白酒企業(yè)聚焦重點(diǎn)單品,清理一些對(duì)公司主品牌會(huì)產(chǎn)生潛在危害的系列產(chǎn)品,進(jìn)一步透明化渠道商的利潤(rùn)和激勵(lì)結(jié)構(gòu),提振了正規(guī)經(jīng)銷商的發(fā)展信心。

重點(diǎn)公司中報(bào)前瞻:貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖貴州茅臺(tái)19Q2產(chǎn)品基本處于供不應(yīng)求的狀態(tài),市場(chǎng)批發(fā)價(jià)格持續(xù)上行,考慮到6月中下旬的加速投放以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化,我們預(yù)計(jì)2019H1貴州茅臺(tái)收入同比增長(zhǎng)23%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)33%。五糧液的主力產(chǎn)品升級(jí)過程較為順利,52度普通五糧液的批發(fā)價(jià)格持續(xù)上漲,我們預(yù)計(jì)2019H1五糧液收入同比增長(zhǎng)27%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%。瀘州老窖則憑借其國(guó)窖1573的高端白酒卡位,顯著受益于行業(yè)的增長(zhǎng),我們預(yù)計(jì)瀘州老窖2019H1收入同比增長(zhǎng)24%,凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42%。

風(fēng)險(xiǎn)提示:高端白酒需求不達(dá)預(yù)期;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品安全。