公司于7 月6 日公告關于控股股東簽訂《股份轉讓協(xié)議之補充協(xié)議》及《詳式權益變動報告書》，公司控股股東變更事宜有序推進。

支撐評級的要點

控股股東變更事宜有序推進，豫園股份將成為金徽酒控股股東。根據(jù)公司公告，金徽酒控股股東亞特投資分別于2020 年5 月27 日、7 月6 日 與豫園股份簽署了《股份轉讓協(xié)議》、《股份轉讓補充協(xié)議》，雙方就股份轉讓事項進行約定。上述協(xié)議主要內容為：(1)亞特投資將其所持有金徽酒152,177,900 股股份(占公司總股本的29.99998%)，以12.07 億元的價格轉讓給受讓方豫園股份，交易總價款為1,836,787,253 元。待本次權益變更后，豫園股份將成為金徽酒控股股東，實際控制人為郭廣昌先生。(2)豫園股份受讓上述股份后，將繼續(xù)履行亞特投資在金徽酒IPO時做出的自愿鎖定承諾直至到期，甘肅亞特集團所持剩余21.57002%股份將繼續(xù)履行公司IPO 時作出的自愿鎖定承諾。(3)為保持上市公司獨立性，豫園股份在確保金徽酒人員、資產(chǎn)、財務、機構、業(yè)務獨立方面做出了承諾。

本次權益變彰顯了國內頂級投資集團對金徽酒未來發(fā)展的信心，雙方或將在多方面產(chǎn)生協(xié)同效應。豫園股份為復星集團旗下控股子公司，控股股東為復星高科。公司以經(jīng)營黃金珠寶、餐飲和醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)為主，度假村、百貨、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展的業(yè)態(tài)。其商業(yè)房產(chǎn)主要位于豫園商圈核心位置，是上海集傳統(tǒng)文化和購物功能為一體的旅游、商業(yè)中心。我們認為，本次控股股東變更將有助于金徽酒利用其餐飲、零售渠道拓展業(yè)務，增強綜合競爭力，未來將與豫園股份形成良好的協(xié)同效應。

金徽酒為甘肅省內龍頭酒企，公司渠道體系健康，激勵機制完善。金徽酒為甘肅龍頭酒企，市場份額接近30%。公司百元以下產(chǎn)品已在省內形成硬流通，公司現(xiàn)積極布局百元以上產(chǎn)品，完善產(chǎn)品體系。2019 年，公司引入經(jīng)銷商持股，擴大員工激勵范圍，規(guī)劃5 年內實現(xiàn)業(yè)績翻番，高管獎金與公司營收、凈利目標掛鉤。2019 年公司基本完成五年規(guī)劃目標，2020 年受疫情影響，公司1 季度業(yè)績承壓。但從終端恢復來看，公司目前渠道體系健康，經(jīng)銷商打款積極，我們判斷2 季度業(yè)績將環(huán)比改善。

估值

公司省內龍頭地位穩(wěn)固，此次控股股東變更有助于提升公司業(yè)務拓展能力，不排除未來借助股東資源走出西北，布局華東。此次疫情對白酒行業(yè)短期沖擊較大，從終端恢復來看，公司庫存良性，經(jīng)銷商打款積極，預計2 季度業(yè)績將環(huán)比改善。我們維持此前評級，預計公司20-22 年EPS分別為 0.58、0.73、0.87 元，同比增 8.3%、25.7%、19.4%，給予買入評級。

評級面臨的主要風險

受疫情影響，公司未能完成規(guī)劃目標。省內銷售不及預期，省外市場拓展受阻。