事件：近期渠道調(diào)研，公司動(dòng)銷恢復(fù)明顯，批價(jià)明顯回升，我們認(rèn)為公司短期可以看下半年動(dòng)銷恢復(fù)，量?jī)r(jià)齊升，長(zhǎng)期看高端品牌及中檔品牌共同構(gòu)筑穩(wěn)定成長(zhǎng)空間，持續(xù)堅(jiān)定推薦。

批價(jià)逐步回升，下半年動(dòng)銷加速恢復(fù)。近期渠道調(diào)研，國(guó)窖批價(jià)回升至820-830，渠道價(jià)格即將理順，拐點(diǎn)已在眼前。1)國(guó)窖前期渠道低價(jià)庫存逐步消化后將自發(fā)促進(jìn)批價(jià)回升，并提升終端推力;2)五糧液批價(jià)已經(jīng)提升至940左右，春節(jié)時(shí)目標(biāo)提升至1000元，給國(guó)窖留出足夠空間。當(dāng)前疫情影響逐步消退，高端酒的動(dòng)銷已恢復(fù)至7-8成，公司銷售口徑任務(wù)預(yù)計(jì)上半年已完成過半，2-3月削減配額政策對(duì)穩(wěn)定渠道信心極為有效，隨著批價(jià)回升，渠道動(dòng)銷加速恢復(fù)。下半年節(jié)假日較多，原本即為銷售旺季，公司已經(jīng)著手進(jìn)行銷售人員績(jī)效考核調(diào)整，激發(fā)團(tuán)隊(duì)士氣，短期看五糧液控貨提價(jià)也會(huì)為國(guó)窖放量穩(wěn)價(jià)釋放較大空間，我們認(rèn)為國(guó)窖能夠充分利用下半年有利時(shí)機(jī)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷加速恢復(fù)，全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。

國(guó)窖品牌力繼續(xù)拔高，終端及消費(fèi)者培育突出。近期國(guó)窖官宣國(guó)際知名音樂大師譚盾出任品牌“藝術(shù)公益大使”，同時(shí)正式發(fā)布“品味敦煌”定制酒，進(jìn)一步提升品牌占位和文化輸出;國(guó)窖薈模式在核心終端及核心消費(fèi)者培育方面引領(lǐng)行業(yè)，共同奠定長(zhǎng)期增長(zhǎng)基本盤。市場(chǎng)擔(dān)憂五糧液價(jià)盤提升后對(duì)國(guó)窖渠道造成壓制，實(shí)際上國(guó)窖通過品牌專營(yíng)公司綁定核心經(jīng)銷商，城市級(jí)運(yùn)營(yíng)公司再次引入核心終端分利，渠道利潤(rùn)依然充足。在股東大會(huì)上，公司表示中檔酒特曲將堅(jiān)定品牌復(fù)興戰(zhàn)略，首先是提價(jià)，其次是放量，未來特曲將成為腰部增長(zhǎng)支撐，打造次高端增長(zhǎng)極，雙品牌模式有利于公司的長(zhǎng)期成長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司 2020-2022年EPS為3.68元/4.43元/5.45元，對(duì)應(yīng)PE為33X/27X/22X，維持“買入”評(píng)級(jí)，公司批價(jià)恢復(fù)超預(yù)期，長(zhǎng)期提升空間擴(kuò)大，目標(biāo)價(jià)提升至133元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超預(yù)期;食品安全問題;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。