【研究報告內容摘要】

【點評】

成本上升和一線白酒漲價雙輪驅動次高端白酒價格上漲。我們認為,白酒行業正處于景氣復蘇期,次高端白酒漲價一方面源于包裝等原材料架構上漲,一方面是由于茅五等一線白酒漲價讓出了價格空間。酒瓶、包裝等原材料的上漲是酒企漲價的直接原因。據生意社數據顯示,今年上半年,廢紙已提價12.98%,同比上漲45.69%;玻璃則在半年期內上漲3.53%,同比上升15.07%。同時,今年4月以來,茅臺開始供不應求,也加大了對次高端白酒的市場需求,為其漲價提供了支撐,一線白酒的上升態勢為想穩固自身地位的次高端白酒也留出了漲價空間。次高端白酒價格彈性預計將于今年中秋之后及明后年逐步顯現。我們認為,現階段的漲價一是為了促進經銷商消化庫存,二是為中秋節等節日價格做好準備,隨著下半年白酒傳統銷售旺季的到來,次高端白酒的漲價態勢有望延續。

公司定位準確,打造次高端白酒企業。水井坊成長路徑清晰,2017年動銷旺盛,渠道庫存低,費用投入精準可控,未來三年收入利潤將呈現高速復合增長,同時,水井坊產品結構不斷提升,400-500元井臺裝恢復30%+高增速,占比逐步提升至30%以上,700元以上高端產品繼續增產增銷,打造高端品牌形象;增量方面,其重回“新省代”模式后直接掌控3000余家終端核心門店,根據2017年一季報顯示,核心門店已擴大至1/3。3000余家核心門店政策推動終端產品放量,2016年省外占比高端84%,全國化布局領先,5+5核心市場加速全國化擴張,在今年6月召開的水井坊年度股東大會上,公司總經理范祥福表示,水井坊將采取蘑菇營銷戰略,在一地出現銷售大幅度增長時,便在該地區周邊加大力度銷售。而管理層虛擬股權激勵+銷售團隊梯度獎金,內部激勵到位。我們認為公司成長路徑清晰,未來成長可期,給予“增持”評級。