事件概述

2020年行業(yè)遭遇疫情沖擊，但汾酒整體依然保持穩(wěn)健：渠道端推動經(jīng)銷商的結(jié)構(gòu)升級，價格端梳理費用優(yōu)化資源配置，營銷端繼續(xù)圍繞玻汾+青花汾推動多區(qū)域布局。

從結(jié)果上來看，雖然因為疫情沖擊次高端青花汾節(jié)奏有所放緩，但玻汾繼續(xù)保持高速增長。汾酒的模式?jīng)]有失效，汾酒的增長動力依然保持強勁。

分析判斷:

一個前提：營銷改革價格為先，理順渠道脫胎換骨

近年來汾酒的營銷改革效果顯著，但如果要找一個改革的原點，我們認為是價格管理能力的提升。

汾酒從經(jīng)銷商主導制走向廠家主導制，讓廠家全面主導營銷工作以保障面上統(tǒng)一，提高發(fā)展效率，核心是對于價格管理機制的改革，主要包括：主導費用、底價做平和價格管理。這是汾酒能夠得以蛻變及未來保持持續(xù)增長的根本。

兩大產(chǎn)品：雙軸驅(qū)動保障有力，未來空間充滿想象

從產(chǎn)品維度來看，企業(yè)從最初的“打兩頭、帶中間”，逐漸更加聚焦于“打兩頭”。

玻汾持續(xù)證明自己作為全國范圍內(nèi)50元價位最具性價比的產(chǎn)品，正在中低檔價位的存量市場做消費的重構(gòu)，我們相信其仍然還有著巨大的市場潛力。而青花汾則沿著玻汾的區(qū)域與渠道，圍繞基本戰(zhàn)術(shù)動作，不斷擴張。

在此過程中，不僅僅是價位的選擇，還包括其作為清香鼻祖所具有的極具穿透力的口感體驗，不斷征服著消費者，從而能夠不斷的打破區(qū)域壁壘，實現(xiàn)跨區(qū)域發(fā)展。

三項保障：營銷體系基本成型，保障業(yè)績持續(xù)釋放

基于價格模式改革和兩大產(chǎn)品聚焦，企業(yè)在具體執(zhí)行中有三個要素成為業(yè)績持續(xù)增長的保障：一是堅定價格管理的保障，二是廠商營銷分離的保障，三是固化營銷動作的保障。

這三項工作，構(gòu)成了企業(yè)營銷正常運轉(zhuǎn)、品牌持續(xù)釋放動能、業(yè)績持續(xù)增長的基本保障。

投資建議

長期來看，汾酒有良好的頂層設(shè)計，并且還在不斷進化;中期來看汾酒營銷節(jié)奏穩(wěn)步推進，在產(chǎn)品、區(qū)域、策略打法上都比較清晰，效果也比較明顯;短期疫情雖然使得節(jié)奏有所放緩，但是汾酒中長期邏輯沒有發(fā)生變化。

預計公司2020-2022年、營業(yè)收入實現(xiàn)139.08億元/173.53億元/211.59億元，同增17.07%/24.77%/21.93%。實現(xiàn)歸母凈利潤24.22億元/31.65億元/40.37億元，同增24.94%/30.68%/27.54%;EPS分別為2.78元/3.63元/4.63元，對應PE分別為53.10倍/40.63倍/31.86倍,首次覆蓋給予買入評級。

風險提示

①疫情持續(xù)超預期;②經(jīng)濟下行導致需求減弱;③醬酒風頭過盛、擠壓成長空間;④食品安全問題。