7月模擬組合:貴州茅臺(tái)(25%)、伊力特(25%)、雙匯發(fā)展(25%)、燕京啤酒(25%)。上周我們組合收益-1.61%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的+1.29%和滬深300指數(shù)的+0.69%。截至目前我們本月組合累計(jì)收益-5.36%,跑輸中信食品飲料指數(shù)的-1.32%和滬深300指數(shù)的+1.68%。

本周(7.10-7.14)白酒指數(shù)上漲3.58%,本周情緒面顯著增強(qiáng),股價(jià)對(duì)利好消息反應(yīng)更加明顯。本周板塊指數(shù)大漲3.58%,走勢(shì)顯示板塊情緒面顯著增長(zhǎng),股價(jià)對(duì)利好消息的反應(yīng)顯著好于此前幾周,包括山西汾酒、沱牌舍得的預(yù)增以及瀘州老窖的提價(jià)市場(chǎng)均給予了正向回饋。經(jīng)過(guò)本周上漲后,月初以來(lái)白酒指數(shù)漲跌幅重回水上(+1.22%),指數(shù)距離6月27日創(chuàng)造的歷史高點(diǎn)(20627.86點(diǎn))也不足1%,我們認(rèn)為短期已不存在大幅調(diào)整的可能。

我們前期周報(bào)中的觀點(diǎn):“行情有望向半年報(bào)業(yè)績(jī)確定的個(gè)股傾向,預(yù)計(jì)短期行情或不在一線白酒,當(dāng)下時(shí)點(diǎn)次高端值得重點(diǎn)關(guān)注”的觀點(diǎn)在本周也基本得到再次驗(yàn)證。本周山西汾酒、沱牌舍得均發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告,同時(shí)水井坊Q2業(yè)績(jī)的市場(chǎng)預(yù)期也較高,因此本周股價(jià)均有較好表現(xiàn)(酒鬼酒上周也充分反映了業(yè)績(jī)預(yù)增),因此上周周報(bào)中我們提到的“考慮到去年上半年高端勢(shì)頭初起、次高端基本面尚未有效抬升、基數(shù)普遍不高,因此次高端目前時(shí)點(diǎn)下值得重點(diǎn)關(guān)注”的觀點(diǎn)本周被再次驗(yàn)證。同時(shí),我們堅(jiān)定看好一線白酒,認(rèn)為“一線白酒批價(jià)上行通道中估值亦同處上行通道,因此我們認(rèn)為一線白酒大幅殺估值的可能性較低、板塊整體不具備較大風(fēng)險(xiǎn)”,本周一線品種雖不是領(lǐng)漲位置,但總體表現(xiàn)仍然較好。

貴州茅臺(tái):批價(jià)仍處上行通道,毋需擔(dān)憂Q2放水,維持首推位置。前期茅臺(tái)明確將自營(yíng)店、貿(mào)易公司和辦事處價(jià)格控制在1199元、終端零售價(jià)不超過(guò)1300元,但從實(shí)際情況看Q2實(shí)際發(fā)貨量略少于公司口徑,實(shí)際批價(jià)本月相比6月又再次有所提升,目前已來(lái)到1350-1400元區(qū)間。預(yù)計(jì)旺季公司將顯著加大發(fā)貨量以平抑批價(jià)。目前茅臺(tái)仍處于批價(jià)上行通道、價(jià)量共振趨勢(shì)不會(huì)更改,但漲幅將被公司發(fā)貨節(jié)奏所有平滑。從發(fā)貨節(jié)奏看,17H1發(fā)貨量預(yù)計(jì)將小幅少于16H1、17H2將大幅高于16H2,因此茅臺(tái)業(yè)績(jī)端上半年放水、下半年蓄水的大趨勢(shì)已清晰,毋需為Q2放水擔(dān)憂。

五糧液:動(dòng)銷近期向好同時(shí)批價(jià)堅(jiān)挺。Q2茅臺(tái)發(fā)貨低于預(yù)期推動(dòng)近期五糧液動(dòng)銷向好,同時(shí)批價(jià)也基本站穩(wěn)800元。前期五糧液管理層公開發(fā)言希望經(jīng)銷商經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)到10-15%,可見批價(jià)810元以上是公司近期目標(biāo),850元是公司滿意結(jié)果。16Q2是去年全年業(yè)績(jī)低點(diǎn),且公司定增事項(xiàng)已獲批,因此Q2仍有超預(yù)期可能。前期五糧液股價(jià)漲幅較大,目前估值相對(duì)茅臺(tái)折價(jià)僅有10%(17年P(guān)E24X vs 茅臺(tái)27X),相比前期20-25%估值折價(jià)幅度顯著縮小。推薦排序調(diào)至茅臺(tái)之后。

伊力特:可交債開始招標(biāo)或意在引入戰(zhàn)投,改革最大動(dòng)作開啟。7月21日公司控股股東伊力特集團(tuán)正式在新疆建設(shè)兵團(tuán)公共資源交易信息網(wǎng)上刊登了可交換債券發(fā)行承銷商的招標(biāo)工作。此次公司控股股東發(fā)行可交債的目的一方面為滿足自身資金需求,另一方面也或意在擬引入戰(zhàn)略投資者。我們認(rèn)為此舉應(yīng)為伊力特年初開啟改革以來(lái)的最大動(dòng)作,可交債的落地將大概率意味著戰(zhàn)略投資者的引入,后續(xù)大商合作事宜也有望于加速落地。考慮到17年壞賬計(jì)提大幅減少(預(yù)計(jì)稅后凈利同比增長(zhǎng)7-8000萬(wàn))、16年12月老窖以上產(chǎn)品提價(jià)10%及保守銷售增長(zhǎng)預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)17年EPS將大概率落在0.85-0.90元區(qū)間。從草根調(diào)研情況看,Q2疆內(nèi)銷售價(jià)升量跌,預(yù)計(jì)收入端微增;疆外收入量?jī)r(jià)齊升,商源恢復(fù)速度超預(yù)期,總體來(lái)看毋需過(guò)分擔(dān)心Q2業(yè)績(jī),預(yù)計(jì)Q2收入端仍有接近10%增長(zhǎng)。伴隨可交債工作開啟,我們認(rèn)為公司下半年新模式開啟、業(yè)績(jī)加速已成定局。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年21X,維持目標(biāo)價(jià)24元(對(duì)應(yīng)18年21-22X)不變。 n 非白酒板塊方面,本月推薦組合排序調(diào)整為天潤(rùn)乳業(yè)、燕京啤酒、伊利股份、雙匯發(fā)展。天潤(rùn)乳業(yè)(Q2、Q3收入增速有望持續(xù)40%高增長(zhǎng),英圖所持股份大概率不會(huì)再二級(jí)市場(chǎng)拋售)、燕京啤酒(行業(yè)確定性改善,北方高溫少雨天氣推動(dòng)Q2彈性凸顯)、伊利股份(成本端總體寬松,Q2費(fèi)用或好于預(yù)期;估值相比白酒板塊仍小有優(yōu)勢(shì))、雙匯發(fā)展(豬周期下行階段屠宰和肉制品均受益)。

天潤(rùn)乳業(yè):Q2收入同比增速有望上看40%,Q3仍存超預(yù)期可能,買點(diǎn)再現(xiàn)。得益于疆外出貨量持續(xù)超200%同比增長(zhǎng)的表現(xiàn),預(yù)計(jì)Q2疆外出貨量整體占比已提升至35%一線,環(huán)比Q1的近30%再度提升。我們認(rèn)為,經(jīng)歷1-1.5年的市場(chǎng)培育期的疆外市場(chǎng)在近期高溫有利配合下正進(jìn)入快速放量時(shí)期,疆外市場(chǎng)持續(xù)超200%的增長(zhǎng)不僅帶動(dòng)Q2收入同比增速有望上看40%甚至以上,Q3也仍有超預(yù)期可能(預(yù)計(jì)增速仍有望上看40%以上、延續(xù)Q2表現(xiàn))。此外,前期市場(chǎng)擔(dān)心公司第七大股東青島英圖石油所持有公司股份被凍結(jié)拍賣或有負(fù)面影響,經(jīng)我們了解這部分股權(quán)將持續(xù)履行司法拍賣程序,通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)或大宗交易減持可能性極低。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年39X,考慮到公司Q2、Q3業(yè)績(jī)有望持續(xù)40%以上增長(zhǎng),再次強(qiáng)調(diào)買入。

燕京啤酒:全國(guó)范圍極端高溫天氣推動(dòng)行業(yè)確定性改善,Q2彈性顯現(xiàn)。今年全國(guó)范圍內(nèi)極端高端天氣極其明顯,以燕京主銷區(qū)北京為例--5、6月份最高氣溫超過(guò)30℃的天數(shù)累計(jì)為37天、高于去年同期32天,且雨水天氣顯著少于去年同期(11天VS20天)。高溫少雨天氣預(yù)計(jì)將極大利好5、6月銷售,預(yù)計(jì)Q2同比、環(huán)比數(shù)據(jù)均有望出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。此外,公司已順利完成新一任董事會(huì)換屆,新董事長(zhǎng)上任以來(lái)正開展降本增效、內(nèi)部梳理工作,預(yù)計(jì)明年有望開啟關(guān)廠工作。受益于全國(guó)范圍持續(xù)高溫,據(jù)了解今年上半年百威啤酒收入增速重回2位數(shù)(約10%),行業(yè)已現(xiàn)確定性改善拐點(diǎn)。

伊利股份:估值PE20X,相對(duì)白酒板塊防守屬性仍然上佳。H1原奶合同價(jià)同比下降,雖然大包粉價(jià)格同比上漲,但綜合看原奶成本壓力較小;紙箱價(jià)格自3月起已快速下降,白糖價(jià)格尚在高位,綜合同比因素Q2成本端情況應(yīng)好于Q1,毛利率環(huán)比Q1有望提升;調(diào)研顯示液奶業(yè)務(wù)恢復(fù)情況不錯(cuò),Q1低溫酸奶促銷力度前所未有、Q2進(jìn)入旺季促銷預(yù)計(jì)將持續(xù),但草根調(diào)研顯示力度相比Q1略有下降,Q2費(fèi)用率或好于預(yù)期;股價(jià)目前回到17年P(guān)E20X,相對(duì)白酒板塊防守屬性仍然上佳。

雙匯發(fā)展:豬周期下行利好屠宰和肉制品利潤(rùn)回升。屠宰業(yè)務(wù)方面,17年以來(lái),生豬價(jià)格已下滑23.2%,而豬肉價(jià)格下滑18.4%,價(jià)差逐步拉大,將有助于公司屠宰產(chǎn)能逐漸放量,開工率的提升將帶來(lái)屠宰端利潤(rùn)率的提升。公司目前主要的利潤(rùn)貢獻(xiàn)依然來(lái)源于肉制品端,目前肉制品收入規(guī)模較大,依舊處于調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的過(guò)程中,預(yù)計(jì)肉制品業(yè)務(wù)收入保持低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。而肉制品成本主要組成部分豬肉價(jià)格下降,而雞肉價(jià)格未見明顯上升,將促進(jìn)成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),17年肉制品利潤(rùn)有望彌補(bǔ)Q1的下滑趨勢(shì),全年增速轉(zhuǎn)正。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)17年P(guān)E 15X, 高股息率下公司安全邊際充足。

風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟/市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)/業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。