白酒：9 月旺季的銷售是關(guān)鍵

從近期草根調(diào)研情況來看，除了貴州茅臺(tái)繼續(xù)高歌猛進(jìn)、持續(xù)繁榮之外，其他白酒6、7 月份的銷售出現(xiàn)環(huán)比回落，這種顯現(xiàn)是淡季的正常調(diào)整，還是實(shí)際消費(fèi)的轉(zhuǎn)冷，現(xiàn)在還不好判斷，加上7 月個(gè)別零售數(shù)據(jù)的大幅下滑，市場對整體消費(fèi)需求降速持悲觀態(tài)度，對白酒板塊非常謹(jǐn)慎。因此，9 月份的旺季備貨和終端動(dòng)銷情況十分關(guān)鍵。

當(dāng)前市場，對白酒板塊十分謹(jǐn)慎，盡管都在減倉，但整體持倉仍較重。我們判斷，如果出現(xiàn)悲觀的情況，市場平淡持續(xù)， 9 月中旬銷售不見明顯的環(huán)比改善，沒有出現(xiàn)旺季的效應(yīng)，加上9 月初披露的8 月消費(fèi)數(shù)據(jù)仍不好，那么市場對白酒將會(huì)更加悲觀，可能會(huì)再次出現(xiàn)調(diào)整，估值會(huì)落到今年20 倍之下，短期很難有大的行情，就需要等待12 月份酒廠對2019 年的政策調(diào)整，以及明年春節(jié)旺季的情況。

當(dāng)下來看，貴州茅臺(tái)仍是龍頭，調(diào)整幅度較大，估值便宜的五糧液、瀘州老窖、伊力特等公司值得關(guān)注。

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消費(fèi)降級支撐食品的估值溢價(jià)

“吃榨菜、喝二鍋頭”成為消費(fèi)降級的典型，涪陵榨菜和順鑫農(nóng)業(yè)今年股價(jià)和收入利潤的靚麗表現(xiàn)，成為市場解讀消費(fèi)低迷和居民可支配收入萎縮的最好例子。消費(fèi)數(shù)據(jù)的低迷，對未來經(jīng)濟(jì)的悲觀和生活成本的大幅上漲。低價(jià)消費(fèi)品確實(shí)表現(xiàn)出了難得的高增長和高粘性，其實(shí)這也是生活必需品的升級。

另外，餐飲產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)也在回落，市場對調(diào)味品、速凍食品等受益于餐飲的子行業(yè)也出現(xiàn)擔(dān)憂。我們認(rèn)為，相對于強(qiáng)周期的白酒行業(yè)，大眾消費(fèi)品的弱周期性更典型，即使龍頭公司估值很高，但高增長的韌性能支撐股價(jià)強(qiáng)勢的表現(xiàn)，相對收益會(huì)更好一些。因此，對于中炬高新、安井食品、桃李面包、洽洽食品等食品股抗跌性可能會(huì)更好一些。

50 家重點(diǎn)零售企業(yè)數(shù)據(jù)下滑是常態(tài)，不排除加速下滑

根據(jù)中華全國商業(yè)信息中心的監(jiān)測數(shù)據(jù)，2018 年7 月份全國50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)零售額同比降低3.9%，降幅比去年同期擴(kuò)大8.9 個(gè)百分點(diǎn)。

7 月50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)數(shù)據(jù)下滑，是一種常態(tài)，沒必要過度悲觀解讀。近幾年來，我國的消費(fèi)一直不溫不火，社會(huì)零售增速也基本在大個(gè)位數(shù)。未來也很難高增長，不能因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)下滑而過度看空消費(fèi)。我國當(dāng)前的消費(fèi)是結(jié)構(gòu)性的繁榮，消費(fèi)降級和消費(fèi)升級并存，富人的通脹和窮人的通縮同在。

2014 年、2015 年是典型的“類通縮”，當(dāng)時(shí)全國50 家重點(diǎn)大型零售企業(yè)增速下滑是常態(tài)，甚至出現(xiàn)單月下滑20%多的情況。可以預(yù)期，8 月份的消費(fèi)數(shù)據(jù)也不樂觀。

風(fēng)險(xiǎn)提示

突發(fā)疫情、異常天氣等因素導(dǎo)致農(nóng)業(yè)減產(chǎn)及農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)，對景氣恢復(fù)不利;貿(mào)易戰(zhàn)帶來的經(jīng)濟(jì)不確定性加大，宏觀環(huán)境出現(xiàn)大幅波動(dòng)等。