8月30日，港股市場(chǎng)的小盤股又上演了一出“閃崩”，這次是做料酒的老恒和釀造(02226.HK)。當(dāng)日盤中，該公司股價(jià)一度跌11.9%，至3.48港元。

該股盤中巨幅放量，成交總額在后市突破3000萬(wàn)港元，前一交易日全天成交額僅為77萬(wàn)港元。

根據(jù)老恒和釀造盤前公布的中期業(yè)績(jī)，該公司上半年凈利潤(rùn)8280萬(wàn)元人民幣，較上年同期下降18.56%;總營(yíng)收3.61億元人民幣，較上年同期基本持平;每股盈利0.143元人民幣，不派中期息。

老恒和釀造主要在浙江湖州生產(chǎn)料酒、黃酒、醬油、醋、腐乳等調(diào)味品，其中料酒為營(yíng)收的主要來(lái)源。

不盡人意的中期業(yè)績(jī)可能是股價(jià)下跌的導(dǎo)火索，而較小的股本也加劇了跌勢(shì)。該公司總股本為5.79億，總市值略高于20億港元。

香港市場(chǎng)給予小盤股的估值通常較為理性。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至30日，老恒和釀造基于過(guò)去12個(gè)月每股收益的靜態(tài)市盈率為9.5倍，基于2017年預(yù)測(cè)每股收益的動(dòng)態(tài)市盈率為7.9倍。

與A股上市公司相比，這樣的估值看上去顯得非常便宜。不過(guò)，許多時(shí)候，相對(duì)較低的估值反映的是投資者相對(duì)負(fù)面的看法。

投資者對(duì)老恒和釀造半年報(bào)的質(zhì)疑主要集中在財(cái)報(bào)中存貨項(xiàng)目的高速增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，老恒和釀造存貨為12.29億元人民幣，相比去年同期的10.23億元人民幣增長(zhǎng)20%。

如果與上市時(shí)相比，存貨增幅更大。老恒和釀造2014年上市，當(dāng)時(shí)公布的中期業(yè)績(jī)顯示存貨價(jià)值為4.97億元人民幣。這意味著，今年上半年末的存貨相比三年前增長(zhǎng)了147%。

相比之下，營(yíng)業(yè)收入和毛利潤(rùn)的增長(zhǎng)卻并不顯著。今年截至6月底，老恒和釀造的營(yíng)業(yè)收入與毛利潤(rùn)分別為3.61億和2.04億元人民幣，較三年前分別增長(zhǎng)21.5%和20.7%。

業(yè)績(jī)報(bào)表顯示，老恒和釀造的存貨主要為在制品。在2016年全年業(yè)績(jī)報(bào)告中，該公司曾做出相關(guān)解釋稱，在制品主要指處于釀造期的基酒、基醬油、黃豆醬半成品及基醋。

該公司還稱，由于較長(zhǎng)的生產(chǎn)周期及較短的銷售周期，公司“需保持大量經(jīng)過(guò)長(zhǎng)年陳釀的基酒存貨”。

不過(guò)，投資者可能難以被說(shuō)服。一名投資者在社交網(wǎng)絡(luò)上問(wèn)道：“考慮到包裝成本，庫(kù)存已經(jīng)相當(dāng)于十年的銷售量，真的沒(méi)造假?”

高達(dá)950天的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)似乎也存在異常。調(diào)味品行業(yè)中，海天味業(yè)(603288.SH)、千禾味業(yè)(603027.SH)和恒順醋業(yè)(600305.SH)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為36天、147天和126天。

黃酒行業(yè)中，古越龍山(600059.SH)和會(huì)稽山(601579.SH)的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為578天和564天。一家更加側(cè)重料酒業(yè)務(wù)的生產(chǎn)商，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻大大超過(guò)黃酒行業(yè)，投資者難以不產(chǎn)生疑慮。

此外，現(xiàn)金流與短期借款項(xiàng)目表明，上市公司現(xiàn)金來(lái)源基本依靠融資。2014年-2016年，老恒和釀造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)為-7759萬(wàn)元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額累計(jì)為-12.88億元，而融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為15.9億元。

資產(chǎn)負(fù)債表方面，短期借款持續(xù)增長(zhǎng)。截至6月底，老恒和釀造短期借款余額為8.46億元，較去年同期增長(zhǎng)8.8%，較三年前增長(zhǎng)接近三倍。

界面新聞?dòng)浾咧码娎虾愫歪勗欤�但該公司未予置評(píng)。8月30日，老恒和釀造股價(jià)收于3.79港元，跌4.05%。