10月15日早盤，白酒板塊表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，截至發(fā)稿，山西汾酒漲逾5%，舍得酒業(yè)、迎駕貢酒漲逾4%，貴州茅臺(tái)漲近2%，超1200元，再度刷新歷史新高，總市值超1.5萬億元。

機(jī)構(gòu)表示目前白酒面臨加征消費(fèi)稅，對(duì)中小企業(yè)影響或最大。從市場(chǎng)反饋來看，高端白酒仍然需求旺盛帶動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)。中長(zhǎng)期看，白酒龍頭公司集中度提升的趨勢(shì)持續(xù)進(jìn)行中，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、今世緣和順鑫農(nóng)業(yè)。

白酒面臨加征消費(fèi)稅 中小企業(yè)影響或最大

近日，國(guó)務(wù)院印發(fā)《實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)后調(diào)整中央與地方收入劃分改革推進(jìn)方案》，提出三個(gè)方面的政策措施，其中，關(guān)于“后移消費(fèi)稅征收環(huán)節(jié)并穩(wěn)步下劃地方”的政策引發(fā)市場(chǎng)廣泛熱議。該政策指出，按照健全地方稅體系改革要求，在征管可控的前提下，將部分在生產(chǎn)(進(jìn)口)環(huán)節(jié)征收的現(xiàn)行消費(fèi)稅品目逐步后移至批發(fā)或零售環(huán)節(jié)征收，拓展地方收入來源，引導(dǎo)地方改善消費(fèi)環(huán)境。

“政策雖暫未涉及白酒行業(yè)，但由于白酒為消費(fèi)稅涉及品目且公司業(yè)績(jī)對(duì)稅率變動(dòng)較為敏感，引發(fā)投資者擔(dān)憂。”國(guó)海證券在10月14日發(fā)布的最新研報(bào)中表示，消費(fèi)稅后移到銷售環(huán)節(jié)，如果整個(gè)白酒行業(yè)都實(shí)施的話，對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)都是利空。

國(guó)海證券分析師余春生表示，即使對(duì)高端白酒而言，消費(fèi)稅后移到銷售環(huán)節(jié)，而稅率不變，則意味著稅基變大(終端銷售價(jià)格要遠(yuǎn)高于出廠價(jià))稅額增加。在經(jīng)銷商交稅增加的情況下，要么產(chǎn)品提價(jià)，但這樣會(huì)影響銷售，要么廠家讓利，即使像茅臺(tái)這樣廠批價(jià)差大，可以不讓利;但因?yàn)橄�費(fèi)稅后移，與經(jīng)銷商批發(fā)價(jià)價(jià)差變小，意味著未來可提價(jià)空間變小。

業(yè)內(nèi)人士告訴記者，若白酒行業(yè)實(shí)施消費(fèi)稅后移，新增稅額將由生產(chǎn)商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者三者共同承擔(dān)，對(duì)各酒企的影響取決于酒企的話語權(quán)。

“毫無疑問，茅臺(tái)肯定是受到影響最小的，我還是賣這個(gè)價(jià)格，經(jīng)銷商你拿不拿?不拿我給別人了啊。”有分析稱，理論上茅臺(tái)可以不用承擔(dān)增加的稅差。而五糧液有一定負(fù)面影響，但也能接受，估計(jì)會(huì)和經(jīng)銷商一起承擔(dān)稅差，不排除漲價(jià)轉(zhuǎn)移稅差的可能性;但品牌力低，在經(jīng)銷商處話語權(quán)不高的白酒，就會(huì)比較難受了，“不能漲價(jià)轉(zhuǎn)移稅負(fù)，不然消費(fèi)者不買賬，又不能讓經(jīng)銷商吃太多虧，不然人家不賣你的酒，這時(shí)候怎么辦?這個(gè)虧就只能自己吃了，這對(duì)它們的業(yè)績(jī)肯定會(huì)有影響，所以要遠(yuǎn)離議價(jià)能力差的白酒公司。”

中金公司研報(bào)也表示，《方案》的逐步落實(shí)將在中長(zhǎng)期對(duì)酒類行業(yè)產(chǎn)生較大影響，主要體現(xiàn)在全行業(yè)賦稅能力可能增加、區(qū)域型中小白酒企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力下降、稅收不規(guī)范的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下降等方面。

中銀國(guó)際認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，白酒實(shí)際消費(fèi)稅率可能上行，但中高端白酒為主、盈利能力較強(qiáng)的上市公司所受沖擊相對(duì)較小;同時(shí)，若能在征收環(huán)節(jié)嚴(yán)格執(zhí)行，則可加快市場(chǎng)份額向名酒集中。

“操作難度大，實(shí)施有待觀察。”中泰證券分析師則表示，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)流通渠道復(fù)雜，包括廠家、經(jīng)銷、終端、消費(fèi)者等多個(gè)環(huán)節(jié)，由于經(jīng)銷商只要具備銷售網(wǎng)絡(luò)即可獲得廠家授權(quán)，無需向相關(guān)部門注冊(cè)，可控性較差，而終端則以個(gè)體戶居多，且數(shù)量龐大，因此白酒經(jīng)銷商和終端較為零散，導(dǎo)致白酒銷售環(huán)節(jié)征收難度較大，“除此之外，我國(guó)白酒價(jià)格帶跨度大，高檔酒與中低檔酒在價(jià)格、渠道價(jià)差等方面具備較大差異，因此相關(guān)征稅規(guī)則制定難度較高。”(金融投資報(bào))

食品飲料：白酒持續(xù)穩(wěn)健高增 啤酒利潤(rùn)率持續(xù)提升

從市場(chǎng)反饋來看，高端白酒仍然需求旺盛帶動(dòng)行業(yè)景氣度持續(xù)。1)高端：茅臺(tái)方面 2019Q3 預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 20%左右、歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約 25%，增速喜人。Q3 批價(jià)先升后降，但基本是供貨節(jié)奏的影響，需求方面預(yù)計(jì)持續(xù)旺盛;公司加大市場(chǎng)投放后批價(jià)仍然穩(wěn)定在較高位置(2300 元以上)亦是證明。五糧液方面，預(yù)計(jì) Q3 收入增速 25%左右，利潤(rùn)增速 30%以上，第八代五糧液順利切換，公司整體量?jī)r(jià)齊升。瀘州老窖方面，銷量快速增長(zhǎng)，Q3 延續(xù) H1 高增趨勢(shì)并未放緩;價(jià)格跟隨策略 8 月再度提價(jià)。2)次高端，汾酒仍將保持高速增長(zhǎng)，收入增速約 25%。徽酒持續(xù)快速增長(zhǎng)，古井預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng) 20%以上、口子窖收入增長(zhǎng) 10%以上，古井口子利潤(rùn)均將保持 20%以上增速;蘇酒方面今世緣持續(xù)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)收入、利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn) 25%以上、20%以上增長(zhǎng)。

啤酒3季度銷量下滑系季度間波動(dòng)，實(shí)際需求整體平穩(wěn)符合預(yù)期，核心變化即噸價(jià)提升持續(xù)兌現(xiàn)，企業(yè)利潤(rùn)率快速提升。3 季度全國(guó)啤酒市場(chǎng)銷量下滑約 4%主要系壓貨導(dǎo)致的季度間波動(dòng)。我們認(rèn)為實(shí)際啤酒需求保持平穩(wěn)，符合此前預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，7、8 月份規(guī)模以上企業(yè)啤酒產(chǎn)量分別同比-4.9%、-4%。今年全國(guó)啤酒市場(chǎng)季度波動(dòng)顯著強(qiáng)于以往，主要系頭部企業(yè)分別引領(lǐng)了幾輪壓貨，市場(chǎng)需求實(shí)際比較平穩(wěn)。雖然各龍頭企業(yè)銷量同樣出現(xiàn)較大的季度波動(dòng)，但噸價(jià)上升趨勢(shì)非常確定，Q3在去年同期已經(jīng)相對(duì)較高的基數(shù)上(18H1 提價(jià)基本落地)仍然實(shí)現(xiàn)較快的增速，增幅 3~6%，主要由持續(xù)的結(jié)構(gòu)升級(jí)、增值稅率下降以及少量提價(jià)貢獻(xiàn)。利潤(rùn)方面，草根調(diào)研顯示，各大頭部公司在費(fèi)用控制方面更趨嚴(yán)格，并未因?yàn)槎唐阡N量波動(dòng)而引發(fā)大規(guī)模費(fèi)用惡性投放，這也側(cè)面映證了龍頭公司戰(zhàn)略方向的轉(zhuǎn)變。建議關(guān)注還原后 EBIT、還原后凈利潤(rùn)的同比變化，預(yù)計(jì)華潤(rùn)、青啤、重啤、珠啤的利潤(rùn)率水平持續(xù)提升。

投資建議：三季報(bào)披露在即，中長(zhǎng)期看白酒龍頭公司集中度提升的趨勢(shì)持續(xù)進(jìn)行中。當(dāng)前茅臺(tái) 33.6X，五糧液 28.8X，重點(diǎn)推薦貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、水井坊、今世緣和順鑫農(nóng)業(yè);啤酒板塊重點(diǎn)推薦重啤、青啤;食品板塊推薦伊利股份、海天味業(yè)、中炬高新、絕味食品等。