評論

三季度困境或?qū)⒃诘�季延續(xù)，靜待來年旺季表現(xiàn)。三季度不如意表現(xiàn)歸因為 1)偏冷多雨的天氣;2)反腐運(yùn)動透過餐飲渠道對啤酒業(yè)的滯后影響;3)旺季前囤貨令三季度出貨愈加不暢。四季度是傳統(tǒng)啤酒淡季，預(yù)計啤酒業(yè)不盡人意的表現(xiàn)或?qū)⒀永m(xù)到明年二季度。明年旺季同比基數(shù)較低，環(huán)比改善值得期待。

行業(yè)調(diào)整或?qū)⒋龠M(jìn)拐點(diǎn)到來。長達(dá)一年的調(diào)整或?qū)⒂瓉硇袠I(yè)發(fā)展策略轉(zhuǎn)型，領(lǐng)先集團(tuán)面對量增壓力都在尋找組合與產(chǎn)品調(diào)價機(jī)會，并同時專注于更多區(qū)域市場壟斷權(quán)，籍此提高壟斷市場上的產(chǎn)品定價權(quán)以及減少在這些市場上費(fèi)用投入的機(jī)會。銷售費(fèi)用率短期還將維持在高位，但中長期看該比例下降會是必然。兩大推動力一是基地市場越多市場投入越少;二是積極關(guān)注電商帶來的渠道革命，簡化分銷層級一定可以減少促銷投入。

青啤戰(zhàn)略聚焦，確保盈利能力行業(yè)楚翹。行業(yè)的轉(zhuǎn)型對于青啤來講是有利的，基于 1)青啤強(qiáng)大的產(chǎn)品力，盡管短期中國啤酒企業(yè)直接提價能力有限，但青啤會通過老品升級和新品研發(fā)達(dá)到提升噸酒價格和利潤率目的。今年前三季歐洲啤酒進(jìn)口量翻番至 26 萬噸已表明中國消費(fèi)者正表現(xiàn)出多元化和升級的需求;2)全球品牌影響力，青啤保持銷售收入 3~4%比例的廣告支出用于主品牌推廣。3)青啤正著力培育一支狼性實(shí)足的銷售團(tuán)隊，他們有清晰目標(biāo)，并于各個區(qū)域市場尋找主要競爭對手及與之對標(biāo)。

估值建議

維持 2014/2015 年凈利潤預(yù)測 21.6 億元和 24.7 億元，每股收益 1.60元和 1.83 元，同比增長 9.3%和 14.6%。維持我們用 DCF 方法得到的青島啤酒 H-A 股的目標(biāo)價 71.07 元港幣和 56.20 元。維持推薦。

風(fēng)險

消費(fèi)持續(xù)不景氣后行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險;原材料大幅上漲的風(fēng)險。