核心觀點

中糧入主實現多重賦能，公司經營步入上行正軌。從2014年中糧集團成為實際控制人，再到2018年中糧酒業開始深度介入實際操盤，酒鬼酒迎來對公司支持最大的優質股東。中糧集團先后從內控管理、生產管理、產品體系梳理、品牌宣傳推廣等多方面入手，助力公司實現三方面重要提升：1)通過緊抓內控、整頓內務，公司管理體系更為穩健，經營效率得到提升。2)通過調結構、聚焦主導產品，產品體系逐步清晰，產品形象有所強化。3)通過品牌背書及營銷資源導入，公司產品宣傳達到全新高度，進一步打響品牌知名度。

重點打造內參，高端第四品牌呼之欲出。2018年成立內參銷售公司，2019年春糖期間正式發布“3+4+5策略”，重點打造內參，重啟內參全國化布局征程，以推動內參實現高速增長。從目前看，內參系列在文化內涵、口感香型及營銷機制方面具備差異化優勢，市場表現突出，2019~2021連續三年翻倍增長的目標兌現漸行漸近。“3+4+5策略”在品牌引領、機制創新、圈層推廣等方面持續發力，通過高舉高打，內參已初步手握高端酒稀缺入場券，未來有望繼續夯實中國第四大高端白酒的品牌地位。

酒鬼體系調整基本完成，期待釋放增長潛力實現雙核心價位驅動。酒鬼系列定位次高端，價格帶成長空間較大，歷經多年梳理整頓，目前市場秩序已逐步理順，商家隊伍亦整固壯大，并基本建立起由傳承、紅壇(18、20)、紫壇構成的主線產品體系，單品結構清晰，價格區隔有所顯現。未來在品牌發展及市場運作的雙輪驅動下，有望在本地市場發揮湘情優勢，以夯實基礎盤規模，為全國化擴張打好基礎，沿著“量價齊升”的戰略思路，接力內參實現收入驅動。

品牌勢起，省內擴容趨勢樂觀，省酒新勢力。公司雖然是湖南本地代表酒企，但銷售規模和份額長期不及其他產酒省份的領先品牌，主要系公司歷史遺留問題較多。隨著股東和機制問題解決，疊加湖南經濟發展蓬勃向上，人口流入及優勢產業發展，酒鬼酒迎來重大發展機遇，省內+省外齊頭并進可期。同省內其他品牌相比，酒鬼品牌基因更好，高端/次高端品牌運作經驗更為豐富，同省外品牌相比，酒鬼酒推行的廠商聯盟模式更適于湖湘市場，擁有的政府推廣支持有利于擴大省內影響力。

投資建議

我們預計公司2020-2022年每股收益為1.42、2.31、3.37元，給予目標價134.75元，對應2022年PE為40x，給予買入-A評級。

風險提示：結構優化不及預期，省內競爭超預期，省外擴張不及預期。