近期我們調研了洋河股份及南京地區部分酒類終端市場

評論：

維持“增持”，作為白酒行業首推標的。1)維持2014-15年EPS預測為4.55、4.86元。2)看好近期食品飲料行業估值修復，公司當前低估值、高股息率、低機構持倉形成安全邊際有望受益，據我們的盈利預測，2015年PE僅13倍，近幾年股息率均在3%以上，作為確定性最強的白酒龍頭，公司估值具備吸引力;截至2014Q3,基金僅持有1044萬股，利于吸引增量資金流入。3)維持“增持”，考慮到市場整體估值上移，上調目標價至77.8元，(對應2015年PE16倍)。

堅實的江蘇基地市場及公司超強的管理能力帶動公司率先走出低谷：1)通過終端調研，我們預計公司江蘇省內主銷市場已完成全年計劃任務，目前渠道庫存亦處于良性水平，我們預計公司2014年收入走出低谷，2015年有望恢復平穩增長。2)江蘇省經濟發達，白酒容量較大，競爭格局穩定，為公司基本面企穩提供了有利的條件(前三季度今世緣收入亦僅下滑6%)，預計公司在江蘇基本停止下滑，省外核心市場如河南亦停止下滑。

發力大眾化產品、省內渠道下沉、省外樣板市場經驗推廣有望推動公司2015年恢復平穩增長：1)公司投入重點偏向大眾化產品(終端價100-300元)，我們預計海之藍、天之藍、雙溝系列產品全年正增長，總的收入占比超過80%;終端調研顯示夢之藍終端價上半年降至360元后動銷改善，收入逐步企穩;2)經銷商管控精細，嚴控價格體系，具有良性的渠道基礎。公司推行經銷商銷售掃碼的信息技術，通過物流碼掌握經銷商庫存信息，防止不良庫存，有效管控終端，為良性發展打下基礎。3)省內繼續渠道下沉至鄉鎮一級市場、省外逐步將以浙江為代表的樣板市場經驗，將有望推動公司恢復平穩增長。

公司創新營銷模式引領行業發展，夯實下一輪增長基礎：1)公司推出以“綿柔+健康”為賣點的微分子酒，以團購模式試水口碑營銷，有望逐步成為下一個大單品：2)公司積極運用互聯網思維改造企業，雙十一期間電商平臺銷售2200萬元，成為線上銷量最大的傳統酒企，洋河1號也在快速推進，顯示了公司在互聯網時代已占據領先地位。

風險分析：宏觀經濟增速下行、行業競爭加劇、消費稅政策變化。