事件

根據酒業家報道，國酒茅臺營銷有限公司近日下發《關于貴州茅臺酒部分紀念產品銷售的通知》，公司將按合同量大小對專賣店和特約經銷商一次性限量投放生肖酒和精品酒。其中，生肖酒投放產品為53度500ml和375ml的戊戌狗年茅臺酒，最高配售標準為50噸及以上的經銷商可配給130件，經銷商可在配售標準內自行選購;精品酒配售件數更多，50噸及以上的經銷商可配給250件。據悉，本次配售的產品均不占用本年度茅臺酒合同計劃。

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核心觀點

非標茅臺酒投放量增加，助力四季度業績完成。受去年同期基數較高、發貨節奏控制和經銷商計劃執行放緩等因素影響，公司三季度業績增速有所放緩。在普飛供給短缺背景下，公司此次生肖酒及精品酒投放量較大，有望穩定12月發貨量，帶動銷量和整體產品結構提升，緩解四季度銷售壓力，幫助實現全年業績目標。我們預計在生肖酒加大投放后，受供給增加影響，短期內狗茅價格將有所松動;由于生肖酒、精品酒價位更高，消費人群和普飛有一定差異，考慮到普飛目前需求仍較為旺盛且產量不足，批價預計影響不大，符合公司穩價目標。此外，由于非標產品陳年基酒占比更高，我們判斷增加非標投放對普飛基酒供應的擠出效應有限，19年普飛供給量預計維穩。

短期無提價催化情形下，明年非標放量驅動收入提升，直營和云商銷售帶動利潤增長。從價格端看，公司已明確短期內不提價政策，我們判斷明年噸價提升的主要驅動力在于非標產品放量帶動的結構升級效應;從量上看，生肖酒、年份酒等迅速走量有望為公司打開新的增長空間。此外，未來公司將進一步提高專賣店和專柜等直營渠道比重，直營占比提升將使部分經銷商利潤轉移至公司，以此實現公司利潤增長。放眼長期邏輯，茅臺是獨一無二的酒類賣方市場，消費、投資、收藏屬性兼備，強勁的市場需求有望持續。

財務預測與投資建議

我們維持前次盈利預測，預測公司18-20年每股收益分別為27.57、31.39、36.84元，維持給予公司18年26倍市盈率，對應目標價為716.82元，維持買入評級。

風險提示

基酒產能不足的風險、社會庫存增多風險、環境惡化風險。