事件：山西汾酒(600809)發(fā)布2018年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃(草案)公告，本計(jì)劃擬向激勵(lì)對(duì)象授予不超過(guò)650萬(wàn)股限制性股票，約占本計(jì)劃提交股東大會(huì)審議之前公司股本總額的0.75%，授予價(jià)格為每股19.28元。其中，首次授予590萬(wàn)股，占授予總量的90.77%，約占本計(jì)劃提交股東大會(huì)審議之前公司股本總額的0.68%;預(yù)留60萬(wàn)股，占授予總量的9.23%，約占本計(jì)劃提交股東大會(huì)審議之前公司股本總額的0.07%。

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股權(quán)激勵(lì)落地，改革迎來(lái)實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。本次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予的激勵(lì)對(duì)象為397人，主要包括公司高級(jí)管理人員、中層管理人員及核心技術(shù)(業(yè)務(wù))人員，我們認(rèn)為這意味著汾酒作為山西國(guó)改標(biāo)兵，邁出了實(shí)質(zhì)性改革步伐，股權(quán)激勵(lì)落地將進(jìn)一步激發(fā)核心員工經(jīng)營(yíng)活力，利于公司中長(zhǎng)期發(fā)展。從業(yè)績(jī)考核目標(biāo)來(lái)看，本次方案要求2019-2021年每年公司凈資產(chǎn)收益率不低于22%，且不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平;營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于同行業(yè)對(duì)標(biāo)企業(yè)75分位值水平;主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比例不低于90%;以2017年業(yè)績(jī)?yōu)榛鶖?shù)，2019-2021年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率分別不低于90%、120%、150%。根據(jù)公告顯示，授予的限制性股票總成本約為11292.6萬(wàn)元，該成本將在本計(jì)劃限售期、解除限售期內(nèi)進(jìn)行攤銷，2019-2011年管理費(fèi)用分別為4234.7、4234.7、1976.2、847.0萬(wàn)元，該費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)整體影響不大。根據(jù)我們今年收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年收入同比增速目標(biāo)分別約27%、16%、14%，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)增速將基本同步。

全年目標(biāo)將順利實(shí)現(xiàn)，來(lái)年發(fā)展勢(shì)頭有望相對(duì)積極。公司提出“三年目標(biāo)兩年實(shí)現(xiàn)”規(guī)劃，根據(jù)渠道反饋情況，我們認(rèn)為全年目標(biāo)規(guī)劃有望順利完成，主要增長(zhǎng)點(diǎn)已轉(zhuǎn)向省外市場(chǎng)。按照股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)，明年收入增速約27%，好于市場(chǎng)預(yù)期，認(rèn)為汾酒品牌優(yōu)勢(shì)在持續(xù)放大，次高端酒青花瓷快速增長(zhǎng)是有效體現(xiàn)，省外市場(chǎng)加速增長(zhǎng)，未來(lái)發(fā)展?jié)摿θ耘f充足，空白市場(chǎng)有待進(jìn)一步開發(fā);在華潤(rùn)入股和內(nèi)部股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制改善下，來(lái)年改革紅利有望加速釋放，完成業(yè)績(jī)考核目標(biāo)值得期待。

投資建議：重申“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為90.43/108.81/126.59億元，同比增長(zhǎng)49.78%/20.33%/16.34%;凈利潤(rùn)分別為14.87/18.17/21.67億元，同比增長(zhǎng)57.54%/22.17%/19.25%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.72/2.10/2.50元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大;次高端酒競(jìng)爭(zhēng)加劇;食品品質(zhì)事故