1.事件

公司11 日晚間公告稱，與BROWN-FORMAN CORPORATION(中文名:百富門公司)簽署了《項目合作協議》，擬合力研發新產品并進一步探討可能的深入合作。

2.我們的分析與判斷

(一)公司與百富門合作積極探索新產品

根據上述《項目合作協議》中約定，協議雙方將通過利用各自優勢、經驗和資源，各自發揮所長，建立合作框架，合力研發新產品并將其商業化和推入市場，合力就新研發產品進行消費者調查和深入研究。在展開此類活動的同時，雙方將進一步探討和研究可能的合作機會和模式。雙方若在約定的時間內仍未能研發出符合市場需求的產品，則任何一方有權終止協議。

我們認為，成立于1870 年的百富門，作為美國最大并于紐約證券交易所上市的跨國酒業公司，在國際經營、產品研發、品牌定位、分銷和創意營銷等領域具有較為豐富經驗，且擁有一系列烈酒品牌，包括經典的“杰克丹尼”田納西威士忌品牌等。而五糧液此番與之合作，通過打造全新的強勢單品，對進一步優化其現有產品結構具有非常積極的助推作用，后續新品的研發和營銷值得期待。

(二)牛市逆轉行業基本面悲觀預期在望

與我們在今年2 月17 日的《白酒行業:估值修復最大行情望到來，中期基本面仍需較為謹慎》從策略角度推薦白酒板塊估值修復行情不同，本周我們在《白酒行業:牛市有望逆轉基本面悲觀預期》提出基本面觀點，即近兩年來我們第一次從行業基本面角度，開始強烈推薦白酒板塊，核心觀點是，行業銷售景氣度下降通道被牛市逆轉，預計持平概率較大。因此，雖然公司在價量平衡點上調整的最終效果顯現仍需時日，但是趨勢正在逐步向好，期待明年一季度旺季高端酒銷售景氣度改善。

3.投資建議

給予公司2014/15 年EPS 為1.58/1.81 元，對應PE 分別為13、11 倍。維持行業銷售景氣度通道逆轉下，五糧液“推薦”評級。