財經作家葉檀此前曾表示，目前茅臺及整個釀酒板塊短期漲幅過大，已有泡沫嫌疑。私募界知名人士董寶珍也認為，茅臺股價當前的上漲已經超越了合理估值，并指出茅臺三季報大增60%包含非經常性因素，缺乏可持續性。

不過，盡管市場層面對于茅臺后勢看空情緒逐漸蔓延，仍有許多投資者表示出對茅臺股票的堅定持有，他們為什么會如此篤定?

價格波動與價值投資

私募大佬但斌始終是茅臺股票的堅定看多者。今年5月20日，但斌曾高調發聲稱“茅臺一萬年不崩盤”，并用一億元豪賭茅臺股價會在2018年底到達600元。

顯然茅臺股價之后的走勢已經超出了但斌的預期，對此他曾明確表示希望包括茅臺在內的藍籌股“走慢點”，卻并不認同所謂“茅臺泡沫說”。11月21日，但斌在其微博上發言稱，“從估值的角度藍籌股僅僅只是修復，遠沒有到泡沫的階段。”

雪球大V唐朝也是茅臺股價這一輪暴跌的親歷者。在親自感受茅臺股價從高點下跌百元的落差后，11月28日，唐朝發表了一篇《虛擬利潤與真實生命》，稱“拒絕虛擬利潤的誘惑，堅決擁抱優質企業股權，只有在明顯有足夠大便宜占的時候才出手”。

唐朝所說的“便宜”，建立在他對企業內在價值的大致估算基礎上。10月28日，他曾發文針對茅臺價值進行重估，重估依據來自于茅臺三季度報告。

此前在5月20日，唐朝曾預測茅臺今年全年營收將達到487億元，凈利潤202億元，同比增長約21%，而茅臺三季報給了他新的驚喜。小驚喜是茅臺系列酒于9月19日提前100天完成全年計劃，而更大的驚喜則來自于茅臺酒的投放量。

由于茅臺酒2017年~2019年可售商品酒上限分別由2013年~2015年基酒產量決定，而這三年基酒產量分別為38452噸、38745噸和32179噸，也就意味著2019年將會產生一個大約17%的供應量缺口。為了保證市場的相對穩定，包括唐朝在內的分析人士大多認為茅臺會適當縮減2017年和2018年的供應量，以平滑2019年的缺口。然而，茅臺三季報顯示，三季度茅臺酒營收168億，換算下來投放量約為9000噸~1萬噸，加上今年上半年茅臺酒已投放市場的1.3萬噸~1.4萬噸，預計全年總投放量將超過3萬噸。

唐朝認為，能夠保證茅臺酒這么大投放量的唯一可能是，茅臺將降低每年提存當年基酒產量約25%作為老酒存儲的比例，直接增加當年商品酒供應能力。在他看來，只需要將老酒存儲比例降到15%，未來每年就能增加3000噸~4000噸的可售商品酒。

這一關鍵數據的變動，讓唐朝對茅臺的估值重新進行了判斷。他認為，茅臺即便在不上調出廠價的前提下，也有足夠能力維持全年約250億左右的凈利潤。基于這一判斷，盡管當時茅臺股價已經高達650元，唐朝的選擇仍然是持股不動，而之后茅臺股價的回調，似乎也并未改變他對茅臺的估值判斷。

不難發現，無論是但斌還是唐朝，之所以能在茅臺股價大幅波動時仍保持篤定，正是基于對茅臺業績的長期看好和對茅臺價值的堅守。即便是當前認為茅臺股價存在泡沫的葉檀和董寶珍，也對茅臺的基本面表示認可，看空的主要是股價的過快上漲。

《理性看待茅臺的股價》一文中，也明確表示，“茅臺慢牛走勢能否延續，更多的決定權在市場手中。對于A股投資者來說，要在股市里找到一支足以支撐價值投資理念的績優股并不容易，何況茅臺股票和茅臺酒有種相同的稀缺性，以及優異的投資回報率，配得上投資者為其給出合理估值。但這并不意味著急劇飆升的股價，就是對茅臺價值的最好判斷。理性的投資行為，任何時候都不應該表現為不計代價的盲目搶籌。”

言下之意，不是茅臺出了問題，而是熱炒茅臺股價的投資者需要回歸理性。

當前茅臺股價仍處于調整中，未來走向還需交給時間。咨詢界知名人士林楓曾在年初表示，短則三年長則五年，茅臺市值將突破一萬億。

在茅臺股價經歷這一輪暴跌調整后，記者曾問他，是否仍堅持之前的判斷。

他的回答是，“堅持”。