10月27日，貴州茅臺(tái)股價(jià)在當(dāng)天暴漲7.36%后收于649.63元。

湊巧的是，一個(gè)月后的11月28日，貴州茅臺(tái)以648.23元收盤，幾乎與10月27日價(jià)格持平。

如果將中間這一個(gè)月就此抹去，對(duì)茅臺(tái)投資者而言，簡(jiǎn)直應(yīng)該為茅臺(tái)股價(jià)創(chuàng)下歷史新高而歡呼慶祝。然而真實(shí)情況卻是，茅臺(tái)在這一個(gè)月時(shí)間里經(jīng)歷了一段電梯式的股價(jià)震蕩。

受茅臺(tái)影響，白酒板塊同期出現(xiàn)整體回調(diào)。對(duì)此有文章評(píng)論說(shuō)，“白酒板塊的集體回調(diào)，最終為白酒企業(yè)在今年創(chuàng)造的股價(jià)神話畫上了句號(hào)”。

然而，市場(chǎng)的懸念卻并未就此終止。

2017年的“茅臺(tái)現(xiàn)象”

2017年或許會(huì)成為許多投資者終身難忘的一年。

年初茅臺(tái)股價(jià)從不到350元起步，在上半年一路奔騰，年中已逼近500元。正當(dāng)很多人對(duì)茅臺(tái)股價(jià)望洋興嘆時(shí)，進(jìn)入10月份后茅臺(tái)陡然開啟暴漲模式。10月26日，漲幅6.97%;10月27日，漲幅7.36%，僅僅這兩個(gè)交易日，茅臺(tái)股價(jià)就提高了84元。放眼當(dāng)前整個(gè)白酒板塊，除茅臺(tái)外，也只有洋河的股價(jià)能超過這一數(shù)字。

茅臺(tái)股價(jià)的最高點(diǎn)出現(xiàn)在11月16日。當(dāng)日貴州茅臺(tái)以719.11元的收盤價(jià)，成為A股市場(chǎng)有史以來(lái)第一只突破700元的股票，市值沖破9000億元。

茅臺(tái)股價(jià)的極速上漲引發(fā)了輿論的兩極分化。一種觀點(diǎn)認(rèn)為茅臺(tái)很快將突破萬(wàn)億市值，而更多的言論則直指茅臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)。

11月16日收盤后，新華網(wǎng)發(fā)布的一篇《理性看待茅臺(tái)的股價(jià)》在網(wǎng)絡(luò)上迅速發(fā)酵。文中稱茅臺(tái)“并不存在業(yè)績(jī)突飛猛漲的理由，也不對(duì)股價(jià)突飛猛漲形成支撐”。

該文還指出，“已經(jīng)達(dá)到9000多億總市值的貴州茅臺(tái)，能否堅(jiān)守慢牛意義重大，其股價(jià)的穩(wěn)定，影響的不僅是自身市場(chǎng)形象和品牌效應(yīng)，以及投資者的合理收益;對(duì)中國(guó)A股的穩(wěn)定，尤其是中國(guó)的白酒還有消費(fèi)板塊的股價(jià)，也有著牽一發(fā)而動(dòng)全身的巨大連帶效應(yīng)”。

16日晚間，貴州茅臺(tái)也緊急發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告，稱“希望廣大投資者和消費(fèi)者理性看待，審慎決策”。

11月20日晚間，上交所針對(duì)11月16日安信證券研報(bào)所預(yù)測(cè)的“茅臺(tái)2025年市值有望達(dá)到1.85萬(wàn)億元”進(jìn)行了通報(bào)，稱“初步認(rèn)為存在相關(guān)預(yù)測(cè)估算客觀依據(jù)不足、風(fēng)險(xiǎn)揭示不夠充分等方面的問題”。

在輿論和監(jiān)管層的重錘下，茅臺(tái)股價(jià)隨后開始七連跌。從11月17日至27日期間的7個(gè)交易日，茅臺(tái)股價(jià)一路下挫，11月27日收盤價(jià)為621.29元，與11月16日相差近百元，跌幅接近15%，市值蒸發(fā)上千億。

連日來(lái)的震蕩下行，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于茅臺(tái)股價(jià)未來(lái)走勢(shì)的擔(dān)憂。三季度證金公司的減持和滬股通北上資金在茅臺(tái)股價(jià)走高過程中的出貨動(dòng)作，也加劇了市場(chǎng)的恐慌情緒。受茅臺(tái)影響，整個(gè)白酒板塊出現(xiàn)集體回調(diào)，水井坊、古井貢酒等白酒股跌幅均在10%以上，“茅臺(tái)泡沫說(shuō)”日益升溫。

財(cái)經(jīng)作家葉檀此前曾表示，目前茅臺(tái)及整個(gè)釀酒板塊短期漲幅過大，已有泡沫嫌疑。私募界知名人士董寶珍也認(rèn)為，茅臺(tái)股價(jià)當(dāng)前的上漲已經(jīng)超越了合理估值，并指出茅臺(tái)三季報(bào)大增60%包含非經(jīng)常性因素，缺乏可持續(xù)性。

不過，盡管市場(chǎng)層面對(duì)于茅臺(tái)后勢(shì)看空情緒逐漸蔓延，仍有許多投資者表示出對(duì)茅臺(tái)股票的堅(jiān)定持有，他們?yōu)槭裁磿?huì)如此篤定?

價(jià)格波動(dòng)與價(jià)值投資

私募大佬但斌始終是茅臺(tái)股票的堅(jiān)定看多者。今年5月20日，但斌曾高調(diào)發(fā)聲稱“茅臺(tái)一萬(wàn)年不崩盤”，并用一億元豪賭茅臺(tái)股價(jià)會(huì)在2018年底到達(dá)600元。

顯然茅臺(tái)股價(jià)之后的走勢(shì)已經(jīng)超出了但斌的預(yù)期，對(duì)此他曾明確表示希望包括茅臺(tái)在內(nèi)的藍(lán)籌股“走慢點(diǎn)”，卻并不認(rèn)同所謂“茅臺(tái)泡沫說(shuō)”。11月21日，但斌在其微博上發(fā)言稱，“從估值的角度藍(lán)籌股僅僅只是修復(fù)，遠(yuǎn)沒有到泡沫的階段。”

雪球大V唐朝也是茅臺(tái)股價(jià)這一輪暴跌的親歷者。在親自感受茅臺(tái)股價(jià)從高點(diǎn)下跌百元的落差后，11月28日，唐朝發(fā)表了一篇《虛擬利潤(rùn)與真實(shí)生命》，稱“拒絕虛擬利潤(rùn)的誘惑，堅(jiān)決擁抱優(yōu)質(zhì)企業(yè)股權(quán)，只有在明顯有足夠大便宜占的時(shí)候才出手”。

唐朝所說(shuō)的“便宜”，建立在他對(duì)企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的大致估算基礎(chǔ)上。10月28日，他曾發(fā)文針對(duì)茅臺(tái)價(jià)值進(jìn)行重估，重估依據(jù)來(lái)自于茅臺(tái)三季度報(bào)告。

此前在5月20日，唐朝曾預(yù)測(cè)茅臺(tái)今年全年?duì)I收將達(dá)到487億元，凈利潤(rùn)202億元，同比增長(zhǎng)約21%，而茅臺(tái)三季報(bào)給了他新的驚喜。小驚喜是茅臺(tái)系列酒于9月19日提前100天完成全年計(jì)劃，而更大的驚喜則來(lái)自于茅臺(tái)酒的投放量。

由于茅臺(tái)酒2017年~2019年可售商品酒上限分別由2013年~2015年基酒產(chǎn)量決定，而這三年基酒產(chǎn)量分別為38452噸、38745噸和32179噸，也就意味著2019年將會(huì)產(chǎn)生一個(gè)大約17%的供應(yīng)量缺口。為了保證市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定，包括唐朝在內(nèi)的分析人士大多認(rèn)為茅臺(tái)會(huì)適當(dāng)縮減2017年和2018年的供應(yīng)量，以平滑2019年的缺口。然而，茅臺(tái)三季報(bào)顯示，三季度茅臺(tái)酒營(yíng)收168億，換算下來(lái)投放量約為9000噸~1萬(wàn)噸，加上今年上半年茅臺(tái)酒已投放市場(chǎng)的1.3萬(wàn)噸~1.4萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年總投放量將超過3萬(wàn)噸。

唐朝認(rèn)為，能夠保證茅臺(tái)酒這么大投放量的唯一可能是，茅臺(tái)將降低每年提存當(dāng)年基酒產(chǎn)量約25%作為老酒存儲(chǔ)的比例，直接增加當(dāng)年商品酒供應(yīng)能力。在他看來(lái)，只需要將老酒存儲(chǔ)比例降到15%，未來(lái)每年就能增加3000噸~4000噸的可售商品酒。

這一關(guān)鍵數(shù)據(jù)的變動(dòng)，讓唐朝對(duì)茅臺(tái)的估值重新進(jìn)行了判斷。他認(rèn)為，茅臺(tái)即便在不上調(diào)出廠價(jià)的前提下，也有足夠能力維持全年約250億左右的凈利潤(rùn)。基于這一判斷，盡管當(dāng)時(shí)茅臺(tái)股價(jià)已經(jīng)高達(dá)650元，唐朝的選擇仍然是持股不動(dòng)，而之后茅臺(tái)股價(jià)的回調(diào)，似乎也并未改變他對(duì)茅臺(tái)的估值判斷。

不難發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是但斌還是唐朝，之所以能在茅臺(tái)股價(jià)大幅波動(dòng)時(shí)仍保持篤定，正是基于對(duì)茅臺(tái)業(yè)績(jī)的長(zhǎng)期看好和對(duì)茅臺(tái)價(jià)值的堅(jiān)守。即便是當(dāng)前認(rèn)為茅臺(tái)股價(jià)存在泡沫的葉檀和董寶珍，也對(duì)茅臺(tái)的基本面表示認(rèn)可，看空的主要是股價(jià)的過快上漲。

《理性看待茅臺(tái)的股價(jià)》一文中，也明確表示，“茅臺(tái)慢牛走勢(shì)能否延續(xù)，更多的決定權(quán)在市場(chǎng)手中。對(duì)于A股投資者來(lái)說(shuō)，要在股市里找到一支足以支撐價(jià)值投資理念的績(jī)優(yōu)股并不容易，何況茅臺(tái)股票和茅臺(tái)酒有種相同的稀缺性，以及優(yōu)異的投資回報(bào)率，配得上投資者為其給出合理估值。但這并不意味著急劇飆升的股價(jià)，就是對(duì)茅臺(tái)價(jià)值的最好判斷。理性的投資行為，任何時(shí)候都不應(yīng)該表現(xiàn)為不計(jì)代價(jià)的盲目搶籌。”

言下之意，不是茅臺(tái)出了問題，而是熱炒茅臺(tái)股價(jià)的投資者需要回歸理性。

當(dāng)前茅臺(tái)股價(jià)仍處于調(diào)整中，未來(lái)走向還需交給時(shí)間。咨詢界知名人士林楓曾在年初表示，短則三年長(zhǎng)則五年，茅臺(tái)市值將突破一萬(wàn)億。

在茅臺(tái)股價(jià)經(jīng)歷這一輪暴跌調(diào)整后，記者曾問他，是否仍堅(jiān)持之前的判斷。

他的回答是，“堅(jiān)持”。