百威英博發(fā)展至今已是一家2100億美元市值的公司，目前公司占有全球銷量30%的市場(chǎng)份額，EBITDA利潤(rùn)占比更是高達(dá)55%。公司是21世紀(jì)并購(gòu)做的最成功的典范，它的成功值得國(guó)內(nèi)啤酒乃至整個(gè)消費(fèi)品領(lǐng)域?qū)W習(xí)。本文詳細(xì)分析了百威的管理以及激勵(lì)制度的獨(dú)特之處、管理成本的手法、整合效果差異的原因以及公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以便于投資者更好的了解公司乃至啤酒行業(yè)。

百威英博的歷史就是一本并購(gòu)史。不斷的并購(gòu)擴(kuò)張是百威英博成為全球啤酒霸主的核心驅(qū)動(dòng)因素，百威英博借助資本運(yùn)作在全球市場(chǎng)大肆收購(gòu)，市值也不斷膨脹。近二十年來(lái)并購(gòu)狂人百威英博在亞太地區(qū)也一直未停下收購(gòu)的步伐，不僅如此，同時(shí)還在華積極建廠。2017年，百威英博在全球市場(chǎng)和中國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)秀，營(yíng)收和EBITDA利潤(rùn)率增長(zhǎng)強(qiáng)勢(shì)。

縱觀百威英博各種眼花繚亂的并購(gòu)，我們發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀的管理能力是并購(gòu)成功整合的前提，百威英博歷次成功的并購(gòu)整合擁有“配方”。首先將3G資本優(yōu)秀的企業(yè)文化和管理經(jīng)驗(yàn)植入被收購(gòu)公司，貫徹3G資本的節(jié)儉簡(jiǎn)約理念，然后注入合伙人、成立精英團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營(yíng)被收購(gòu)公司，在新公司大力削減成本，再配合3G資本的可變薪酬制度和股權(quán)激勵(lì)，高效整合新公司實(shí)現(xiàn)效益大幅提升，百威英博市占率和利潤(rùn)率都得到了顯著的增長(zhǎng)。

整合效果的好壞取決于競(jìng)爭(zhēng)格局和習(xí)慣，與收入水平關(guān)系不大。巴西整合效果強(qiáng)于中國(guó)，主要系巴西飲酒習(xí)慣與中國(guó)不同，且我們發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)率與市場(chǎng)份額相關(guān)，與經(jīng)濟(jì)水平關(guān)系不大;另外一點(diǎn)原因是百威英博在巴西的市占率達(dá)到70%，幾近壟斷，在中國(guó)卻僅排第三。

百威英博在華發(fā)展勢(shì)頭良好，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。在銷售模式上，通過(guò)大客戶分銷體系與電商并舉實(shí)現(xiàn)線上線下雙渠道推進(jìn)，向中高端啤酒線上消費(fèi)藍(lán)海發(fā)力、向二、三線城市發(fā)力。2017年京東啤酒銷量排行榜第一，成為電子商務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)先啤酒品牌;此外，百威英博還兼具管理運(yùn)營(yíng)、品牌、盈利能力和營(yíng)銷四大突出優(yōu)勢(shì)，1)百威英博優(yōu)秀的管理運(yùn)營(yíng)能力使得百威英博的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)啤酒企業(yè)，它的整合周期也比華潤(rùn)短：百威的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率增長(zhǎng)率峰值出現(xiàn)在并購(gòu)次年，而華潤(rùn)則出現(xiàn)在并購(gòu)的后兩年;2)品牌多，議價(jià)能力強(qiáng)。百威英博旗下經(jīng)營(yíng)了500多個(gè)啤酒品牌，擁有最多的全世界一線啤酒品牌，按照品牌溢價(jià)能力搭建品牌金字塔，百威英博位于品牌金字塔頂端，有極強(qiáng)的品牌溢價(jià)能力;此外百威英博通過(guò)多品牌的梯次搭配，既樹立了自身國(guó)際化的高端形象，又覆蓋了更多的消費(fèi)人群，滿足市場(chǎng)多元化需求，進(jìn)一步提升品牌廣度和厚度;3)費(fèi)用管控到位，盈利能力強(qiáng)。體現(xiàn)在百威英博一直提倡永不停歇的成本控制，在國(guó)內(nèi)啤酒廠商中銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率穩(wěn)定保持在低位;且百威噸價(jià)是國(guó)內(nèi)其他啤酒的2倍至3倍，牢牢占據(jù)國(guó)內(nèi)高端啤酒品牌首位。因此，這兩方面的優(yōu)勢(shì)使得百威英博在華雖市占率僅排第三，但是毛利率和凈利率最高，利潤(rùn)率是青啤的三倍，燕京的四倍;4)精準(zhǔn)營(yíng)銷，不斷激活品牌。百威英博為推廣啤酒文化、抓住80后和90后年輕群體這一啤酒消費(fèi)主力，不遺余力地用腦洞大開的創(chuàng)意，一次又一次地引領(lǐng)著潮流。公司在品牌營(yíng)銷上做得十分出色，提升了消費(fèi)者對(duì)于品牌的粘性。

百威的發(fā)展對(duì)我國(guó)啤酒借鑒頗多。我們認(rèn)為，制度是基礎(chǔ)，百威派遣合伙人制度，靈活獎(jiǎng)懲制度充分激發(fā)了核心管理人員的積極性;強(qiáng)化管理是手段，對(duì)于沒必要的環(huán)節(jié)或者效率低下的工廠，百威可以做到立即消減或者關(guān)停，而國(guó)內(nèi)考慮頗多;不斷地品牌投入是永葆不敗的必備，對(duì)于產(chǎn)品品牌力的激活，注入新的元素，國(guó)內(nèi)啤酒尚有不足。

國(guó)內(nèi)的并購(gòu)已經(jīng)鍵入尾聲，從百威的發(fā)展史看得出來(lái)，隨著集中度的提升利潤(rùn)率有望提升。當(dāng)下啤酒行業(yè)人均銷量變化不大。而消費(fèi)升級(jí)、單價(jià)提升將是未來(lái)啤酒行業(yè)發(fā)展需求端的核心驅(qū)動(dòng)力，格局優(yōu)的標(biāo)的有望持續(xù)受益。國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)正在進(jìn)入新階段，CR5有望逐步向CR4甚至是CR3變化。若五家變四家甚至變成三家，或者份額拉開，無(wú)論是國(guó)際經(jīng)驗(yàn)還是國(guó)內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)主導(dǎo)企業(yè)的盈利能力都證明了行業(yè)格局改善后競(jìng)爭(zhēng)趨緩費(fèi)用存在下降的可能，盈利能力存在較大的提升空間。按照現(xiàn)有的格局推演，我們認(rèn)為行業(yè)受益的先后順序分別是華潤(rùn)、百威英博、青島啤酒、嘉士伯(重慶啤酒)、燕京啤酒。

風(fēng)險(xiǎn)提示：因不可抗要素帶來(lái)銷量的下滑;市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)惡化帶來(lái)超預(yù)期促銷活動(dòng)。