進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時代，入選MSCI、滬深港通、海外資金以及中國資本市場改革的預(yù)期(管理層鼓勵國內(nèi)在海外上市的獨角獸企業(yè)通過CDR模式實現(xiàn)A股上市)，使得中國市場對估值國際接軌預(yù)期持續(xù)提升，我們選擇市場成熟度較高的香港以及美國進(jìn)行估值比較用以幫助投資者更好的觀察國際估值差異以及尋找估值規(guī)律。

成熟市場的估值體系：強(qiáng)盈利能力享受高估值

以中國、香港以及美國ROE和PB作為衡量指標(biāo)，中國、香港以及美國2005-2016年ROE和PB散點圖中，美國、香港市場呈現(xiàn)明顯的線性關(guān)系，而中國市場無明顯規(guī)律，基本符合越成熟的市場強(qiáng)盈利能力享受高估值。

中國食品飲料行業(yè)估值較為合理

假設(shè)中國與海外估值體系接軌，即使用ROE/PB指標(biāo)進(jìn)行行業(yè)對比，結(jié)果顯示中國食品飲料行業(yè)的估值處于較為合理的區(qū)間。我們選擇三大市場的新經(jīng)濟(jì)進(jìn)行行業(yè)對比，以當(dāng)前ROE來看待估值水平的話中國新經(jīng)濟(jì)基本處于溢價階段，即更低的ROE、更高的PB，但通過行業(yè)間對比來看，中國必須消費行業(yè)估值較為合理。從A股行業(yè)對比來看，食品飲料行業(yè)ROE相比其他必須消費行業(yè)來看為最高，依然擁有較高吸引力，同時受到新一輪景氣推動，行業(yè)ROE有望持續(xù)上升，從相對估值來看，食品飲料行業(yè)較2011以及2008年峰值仍有差距，估值較為合理。

投資策略：維持行業(yè)“增持”評級，優(yōu)選白酒以及休閑食品

維持行業(yè)“增持”評級。隨著MSCI納入A股正式生效、滬深港通、海外資金以及中國資本市場改革的預(yù)期，整體A股的估值體系或?qū)⑾蚝Ｍ饪待R，參照海外以ROE/PB角度來看，中國食品飲料行業(yè)整體估值較為合理。在行業(yè)估值較為合理的前提下，我們建議投資成長性行業(yè)，白酒以及休閑食品。

白酒：酒企主動管理、大眾消費承接行業(yè)趨勢，白酒高景氣度將較為持久。高端白酒價格上漲打開次高端市場空間，次高端白酒將受益于高性價比優(yōu)勢以及白酒消費價格帶升級的趨勢，市場仍有較大增長空間。

相關(guān)標(biāo)的：水井坊、山西汾酒、舍得酒業(yè)、酒鬼酒。

休閑食品：渠道變革、飲食習(xí)慣改變以及消費升級為行業(yè)帶來高景氣度。休閑食品行業(yè)幾個高增長的子行業(yè)均具有大行業(yè)小公司的特征，我們認(rèn)為行業(yè)龍頭在產(chǎn)品、渠道和品牌的優(yōu)勢下，有望持續(xù)擴(kuò)大市場份額。

相關(guān)標(biāo)的：絕味食品、好想你、恰恰食品。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險;食品安全風(fēng)險;大眾消費不達(dá)預(yù)期