Q2利潤(rùn)超預(yù)期，預(yù)收款顯著增長(zhǎng)

公司Q2收入和利潤(rùn)增速分別達(dá)到26.97%和31.28%，相比一季度(Q1收入利潤(rùn)增速分別為25.68%和26.69%)有較明顯提升。二季度末公司預(yù)收款余額20.58億元，環(huán)比增加5.90億元，同比增加40.69%，表明公司銷售旺盛，經(jīng)銷商打款積極。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金140.00億元，同比增30.55%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~16.59億元，同比增長(zhǎng)89.28%，主要系銷售收入增長(zhǎng)，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長(zhǎng)，致使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入增長(zhǎng)幅度大于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增長(zhǎng)幅度所致。

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夢(mèng)規(guī)模超越天，省外持續(xù)高增長(zhǎng)

上半年，公司白酒業(yè)務(wù)收入139.38億元，同比增長(zhǎng)24.92%，在公司業(yè)務(wù)中的占比達(dá)到95.84%，同比下降0.92pct，主要系公司子公司宿遷市蘇酒物流有限公司的運(yùn)輸費(fèi)收入增加所致。上半年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著，藍(lán)色經(jīng)典系列快速增長(zhǎng)，增速從快到慢依次是夢(mèng)海天，規(guī)模從大到小依次是海夢(mèng)天，值得一提的是夢(mèng)之藍(lán)的規(guī)模已經(jīng)超越天之藍(lán)，正在逐漸趨近海之藍(lán)。分區(qū)域來看，公司省內(nèi)高中低端產(chǎn)品全覆蓋，省外以中高端為主，在盈利能力上省外更強(qiáng)(上半年酒類毛利率省內(nèi)71.90%，省外75.09%)。上半年酒類業(yè)務(wù)省內(nèi)收入75.09億元，同比增長(zhǎng)20.02%，省外收入65.66元，同比增長(zhǎng)30.10%，目前省外業(yè)務(wù)占比46.65%，同比增長(zhǎng)2.00pct。據(jù)草根調(diào)研，上半年海、天系列省內(nèi)增速約10%左右，省外10%以上，夢(mèng)系列增速超50%。

費(fèi)用率下降，毛利率凈利率持續(xù)提升

公司H1白酒業(yè)務(wù)毛利率73.61%，同比增加12.84pct，一方面是由于自2017年9月1日起消費(fèi)稅的核算方式發(fā)生改變，另一方面是由于中高檔產(chǎn)品銷售占比增加所致。去年上半年代扣代繳消費(fèi)稅及附加共約6.70億元，扣除此部分影響后，18H1毛利率同比增加幅度約為5.8pct，主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升所致。H1凈利潤(rùn)率達(dá)到34.42%，同比增加0.60pct，一方面是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)助盈利能力提升，另一方面是由于期間費(fèi)用率下降所致。H1公司銷售費(fèi)用率8.07%，同比下降0.22pct，管理費(fèi)用率6.05%，同比下降0.89pct，主要是公司銷售規(guī)模增加較多,規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率下降所致。H1稅金及附加21.18億元，同比增長(zhǎng)847.89%，主要是由于消費(fèi)稅的核算方式發(fā)生改變所致。

投資建議

公司作為蘇酒絕對(duì)龍頭，充分受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)，同時(shí)省外擴(kuò)張進(jìn)展順利，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)顯著。我們預(yù)測(cè)公司2018/2019EPS為5.56、6.97元，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)140元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

行業(yè)整體性風(fēng)險(xiǎn)，藍(lán)色經(jīng)典系列銷量不達(dá)預(yù)期