6月以來(lái)市場(chǎng)深度調(diào)整，板塊相對(duì)收益顯著。但行業(yè)需求疲軟導(dǎo)致短期食品板塊性機(jī)會(huì)難顯現(xiàn)，投資邏輯更多防御配置。中報(bào)情況看，僅安琪酵母明顯超預(yù)期，符合或低于預(yù)期的比重高。建議堅(jiān)持“基本面支撐+國(guó)企改革+估值低位”維度選股，重配超預(yù)期低估值個(gè)股和國(guó)企改革個(gè)股，堅(jiān)守份額持續(xù)增長(zhǎng)的低估值龍頭。

前期流動(dòng)性危機(jī)帶來(lái)板塊調(diào)整，板塊重回價(jià)值投資區(qū)間。從我們近期與投資者溝通看，絕大多數(shù)人都預(yù)料到會(huì)有回調(diào)震蕩，只是時(shí)間問題，但目前看來(lái)還要持續(xù)一段時(shí)間市場(chǎng)才能回到正常態(tài)，短期仍是籌碼流通性決定股價(jià)漲跌，無(wú)所謂防御和進(jìn)攻，低估值板塊防御仍需看市場(chǎng)流動(dòng)性。在市場(chǎng)大幅調(diào)整背景下，食品飲料板塊總體相對(duì)收益明顯，建議堅(jiān)持基本面投資，關(guān)注未來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力，在重回價(jià)值投資區(qū)間里擇優(yōu)配置。

消費(fèi)仍顯低迷，中報(bào)整體難超預(yù)期，未來(lái)一年或是緩慢回升。我們近期多方面調(diào)研交流，整體看消費(fèi)形勢(shì)從去年下半年以來(lái)一直低迷，1季度相對(duì)好，2季度又回歸平淡，但同比看也已觸底，預(yù)計(jì)未來(lái)一年應(yīng)是緩慢回升，政府投資的放松或是消費(fèi)回升的主要驅(qū)動(dòng)力。行業(yè)層面來(lái)看，白酒行業(yè)大眾消費(fèi)承接背景下，三公泡沫已擠壓完畢。食品整體增速緩慢，價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)激烈，渠道庫(kù)存不低，個(gè)別品類高增長(zhǎng)。行業(yè)需求疲軟導(dǎo)致食品板塊性機(jī)會(huì)短期難顯現(xiàn)，投資應(yīng)著眼于優(yōu)勢(shì)企業(yè)股價(jià)回落帶來(lái)的中線收益。公司層面看，中報(bào)僅安琪超預(yù)期，百潤(rùn)較快增速，部分公司仍會(huì)低于預(yù)期，預(yù)計(jì)張?jiān)�Q2持平、老白干過會(huì)可能受政策影響推遲、雙匯新品尚無(wú)明顯起色。

國(guó)企改革，一二線白酒企業(yè)下半年可能性大大提升。我們?cè)谌ツ?月初撰寫的《白酒行業(yè)專題點(diǎn)評(píng)——國(guó)企改革，道路與夢(mèng)想》提到：“白酒業(yè)陷入最深度的調(diào)整，惟體制改革方能走出泥淖，國(guó)企改革給了一種改善的可能”、“國(guó)企改革將從業(yè)績(jī)差、小型的三四線企業(yè)開始，再逐步蔓延到中、大型的一二線企業(yè)”。目前第一步——三四線企業(yè)改革已經(jīng)相繼落地，老白干、沱牌、酒鬼相繼停牌，老白干的方案更成為混改標(biāo)桿性案例，下半年一二線白酒企業(yè)改革可能性大大增加，建議關(guān)注五糧液為代表的國(guó)企混改。

投資策略：堅(jiān)持“業(yè)績(jī)超預(yù)期+國(guó)企改革+估值低位”維度選股。市場(chǎng)短期隨流動(dòng)性波動(dòng)，后續(xù)分化是必然。板塊短期或因中報(bào)平淡而表現(xiàn)平淡，僅安琪酵母超預(yù)期，部分公司仍會(huì)低于預(yù)期，中長(zhǎng)期來(lái)看，龍頭企業(yè)市場(chǎng)地位進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，而估值安全邊際顯現(xiàn)，因此建議重點(diǎn)配置高成長(zhǎng)進(jìn)攻(安琪，今年業(yè)績(jī)翻倍及以上增速，明年50%以上，百潤(rùn)股價(jià)回落到110以下可加倉(cāng))，堅(jiān)守穩(wěn)健組合(茅臺(tái)、洋河、伊利、海天，收入利潤(rùn)保持2位數(shù)增長(zhǎng)，估值不高)。另外，國(guó)企改革是下半年重大的向上驅(qū)動(dòng)因素，建議配置以五糧液為代表，其次老白干、古井、老窖。