1H17 業績超過預期

古井貢酒公布1H17 業績：營業收入36.7 億元，同比增長20.5%;歸屬母公司凈利潤5.49 億元，同比增長27.3%，對應每股盈利1.09 元。利潤超出預期主要由于非經常性損益增加凈利潤0.65億元(去年同期782 萬)，扣非后凈利增長14.4%。毛利率同比增加0.75ppt 至75.1%，系年份原漿8 年帶動產品結構提升。扣除黃鶴樓并表，1H17 古井品牌收入增速13%，高于16 年的7.8%。

發展趨勢

年份原漿系列持續受益省內消費升級，結構改善帶動古井品牌增速提升，預計17/18 年收入增速12.7%/11.7%。1)定價200元的年份原漿8 年滿足商務宴席和大眾高檔宴席消費需求，預計全年增速30%。5 年為城市大眾日常消費主流選擇，持續穩定放量。2)縣鄉市場正在向80 元價位升級，獻禮版主要受益，部分地區進一步升級至5 年。

黃鶴樓整合初步成功，預期17/18 年收入6.95/8.70 億元，大概率完成當期業績承諾目標。1)提升酒質口感，聚焦核心單品。陳香1989/1979 定價200/300 元次高端價位，享受湖北商務宴席、大眾高檔宴席消費需求。新年份10/12/15 系列定價80~150 元，迎合大眾消費升級需求。2)古井全面接手黃鶴樓的營銷管理，導入古井模式。省內扁平化招商，已在十堰、襄陽、宜昌等空白薄弱市場完成渠道布局。擴充業務團隊，深度扁平化運作終端，重新培育品牌和開發消費者，并重視對核心政商務客戶的把握。

大規模費用投入仍將持續，規模效應短期難以體現。公司的渠道銷售模式依賴大規模費用投入刺激，省內面臨洋河和口子窖的競爭，以及力爭百億的目標下，費用投入壓力較大。

盈利預測

我們將2017、2018 年每股盈利預測分別從人民幣1.95 元與2.28 元上調5%與3%至人民幣2.05 元與2.35 元。

估值與建議

目前，公司股價對應17 年25.2x P/E，我們維持中性的評級，但將目標價上調3.16%至人民幣58.70 元，較目前股價有13.72%上行空間。目標價對應18 年25x P/E。

風險

安徽省內競爭加劇，收入恐不達預期。