老白干酒:省內外冰火兩重天,擬收購豐聯酒業彌補省外短板

類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳 日期：2017-04-25

盈利預測:

盡管2016年及2017Q1公司營收僅有個位數增長,但公司2016年末預收賬款達8.41億元,同比增加88.37%,2017Q1末預收賬款增至8.60億元,同比增加200%。若考慮到預收賬款的飆升,公司去年白酒收入實際增速為兩位數。雄安新區的設立無疑將促進河北經濟發展,進而也將拉動河北白酒消費,老白干酒作為河北白酒龍頭深耕河北市場多年,也將受益于此。

此次收購完成后,豐聯酒業成為老白干酒的全資子公司,其下屬的四家酒企也將隨之并入上市公司體內。

老白干酒的產品在老白干香型的基礎上,將新增濃香型、醬香型白酒;其優勢市場在河北及周邊地區的基礎上,將增加安徽阜陽地區、山東曲阜地區及湖南常德地區,從而有助于彌補公司省外弱勢的短板。

暫不考慮此次收購,我們預測公司2017-2019年營收分別為26.50 / 29.15 / 32.07億元,歸母凈利潤分別為1.64 /2.22 / 2.85億元,EPS 分別為0.38 / 0.51 / 0.65元/股;給予“買入”評級,目標價26元。

金種子酒:重啟地產業務,新增利潤增長點

類別：公司研究 機構：國聯證券股份有限公司 研究員：周家杏 日期：2017-02-27

事件:公司變更經營范圍和修改《公司章程》

公司經營范圍在之前的基礎上增加了房地產開發、銷售、管理、租賃。公司欲重新開展房地產業務。

結論:給予公司“增持”投資評級

從主營業務來看,白酒行業處于整體復蘇階段,品牌白酒提價同樣也打開了三四線白酒的價格空間。地產的景氣有望彌補白酒業務的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現金流,支撐白酒市場拓展。從資產價值來看,地產業務的開展將盤活公司土地資產,資產價值有望得到重新評估。

正文:

1、白酒行業處于整體復蘇階段,未來以內延式增長為主。(1)白酒行業由“走量”向“提質增效”轉變,通過渠道和價格的管控,品牌企業主動性更強;(2)一線品牌:產品未來一段時間仍處于供需偏緊狀態,“走量”空間仍然存在;(3)二線品牌(區域強勢品牌):一線品牌提價為二線品牌打開的價格空間,產品升級和區域整合為二線品牌增長邏輯;(4)三四線品牌:品牌白酒提價同樣也打開了三四線品牌白酒的價格空間(對三四線品牌而已,競爭激勵、市場對價格更高敏感,提價風險較大),但在無增量市場的背景下,三四線品牌將很難達到上一輪行業景氣高點。

2、開展地產業務,開拓新增利潤來源。公司之前從事過地產業務,后于2010年轉讓給了集團公司。此次重新步入地產業務,我們認為,首先,公司白酒主業的市場環境發展了根本變化,未來白酒業務實現增長的難度加大,收入遇到瓶頸。其次,公司通過存量土地開展地產業務,成本較低,這塊業務有望彌補白酒業務的增長瓶頸、給公司帶來充裕的現金流,支撐白酒市場拓展。再次,截至2016年9月30日,公司無形資產賬面價值為30145萬元,基本上為土地使用權。2013年8月,公司公布土地使用權競得公告,折合單價為15.5萬/畝(2013年8月9日,公司在阜陽市國土資源局舉辦的國有建設用地使用權掛牌活動中,以起始價14,657萬元競得位于潁州經濟開發區境內、規劃潁十三路東側,地塊編號為阜州工【2013】-8土地使用權。該地塊位于潁州經濟開發區境內、規劃潁十三路東側,土地面積631,761平方米(合947.6415畝),規劃用途為工業用地,出讓年限50年,容積率≥1.0,建筑密度≥40%,綠地率≤15%)。

3、投資建議。公司處于業績低點,白酒行業景氣持續回升有望拉動公司業績觸底回升。同時,地產業務的重新開啟將成為公司新的利潤增長點。另一方面,從安全性角度來看,截至2016年三季報,公司資產狀況良好,賬面貨幣資金約為14億、賬面無形資產約為3億元(地產業務開啟,無形資產價值面臨重估)。同時,公司資本公積和未分配利潤合計達到15億元,而公司當前總市值為57億元。基于上述,我們給予公司“增持”投資評級。