酒鬼酒:產品結構優化升級,盈利能力不斷改善

類別：公司研究 機構：廣發證券股份有限公司 研究員：王永鋒,王文丹 日期：2017-05-02

產品結構優化升級,次高端酒鬼酒系列改善明顯

公司17Q1營業收入1.82億元,同比增長8.63%,略底于預期,主要由于公司仍在優化產品結構。一季度公司銷量減少10%,噸價平均上漲21%,產品結構升級明顯。Q1內參收入持平,公司重點推廣的次高端酒鬼酒系列Q1增長21%,公司去年底刪減大量開發品牌后,Q1湘泉系列下降8%。

毛利率提高和費用率下降推動凈利潤快速增長

公司一季度歸母凈利潤3703萬元,同比增長31%,凈利率提高4.22個PCT至19.22%,公司Q1凈利潤遠高于收入增長主要原因是毛利率提高和費用率下降:(1)由于產品結構優化,公司一季度毛利率同比提高5.59個PCT至74.99%,環比提高1.88個PCT。我們預計17年毛利率將進一步提高。(2)Q1期間費用率下降0.91個PCT,其中銷售費用率下降1.35個PCT,公司管理費用率提高0.63個PCT,財務費用率下降0.19個PCT。

省內渠道深耕和省外重點突破將推動17年業績加速增長

公司16年完成產品聚焦后,今年將聚焦省內市場深耕,同時省外將建立樣板市場重點突破,我們預計17年公司收入將實現加速增長。公司17年聚焦省內湖南市場,計劃重點推進終端核心店建設,另外將通過開展品鑒會、宴席推廣等活動強勢覆蓋湖南全部市縣。公司省外市場將對河北和山東重點市場進行開拓,中糧食品16年未實現預定目標,我們預計中糧食品平臺資源17年建立良好考核機制后將有助于酒鬼酒拓展省外市場。

投資建議

我們認為2016H2-2017H1是酒鬼酒管理層和渠道調整整合期,預計17年開始業績將逐季加速增長。預計17-19年收入8.84/13.26/17.91億元,增速35%/50%/35%,凈利潤1.80/3.15/4.56億元,增速65%/75%/45%,目前股價對應估值39/22/15倍,看好公司拐點時期業績高增長,給予買入評級。

風險提示

經濟增速大幅下滑;銷售不及預期;食品安全問題。